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編輯 | 李巖

《上海證券報》近日發(fā)表題為“關(guān)鍵是要有‘買在無人問津處’的勇氣”評論文章。

圖為《上海證券報》刊文截圖

文章稱，關(guān)鍵時刻，信心比黃金更重要。開年以來，市場震蕩走低，投資者情緒低迷。從基金銷售情況來看，絕大多數(shù)權(quán)益類基金乏人問津，基金銷售異常困難。

上述背景下，文章提到，實事求是地說，在缺乏賺錢效應的市場環(huán)境中，敢于逆勢入場的只是少數(shù)人，大部分投資者更多的是擔心市場再度下跌，甚至選擇了離場。事實上，資本市場的表現(xiàn)是上市公司價值和投資者情緒共同作用的結(jié)果。市場周期周而復始，人性情緒潮起潮落，帶來了市場的起起伏伏。通常情況下市場會正常運行，但在頂和底的極端時刻，往往會嚴重偏離價值中樞，而這時候往往是決定長跑業(yè)績的關(guān)鍵時刻，也是考驗專業(yè)人士能力高下的時候。

文章指出，“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，投資者對于這句話耳熟能詳，但在市場極端行情直面而來時，依然無法擺脫貪婪和恐懼的枷鎖。對于投資時機的把握，有句老話說得好——“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時”。

2023年10月30日-31日，中央金融工作會議在北京舉行。

2023年10月30日-31日，中央金融工作會議在北京舉行

會議強調(diào)，金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強國，全面加強金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風險，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，推動我國金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設(shè)、民族復興偉業(yè)提供有力支撐。

今年1月16日，省部級主要領(lǐng)導干部推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班在中央黨校（國家行政學院）開班。

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在開班式上發(fā)表重要講話強調(diào)，中國特色金融發(fā)展之路既遵循現(xiàn)代金融發(fā)展的客觀規(guī)律，更具有適合我國國情的鮮明特色，與西方金融模式有本質(zhì)區(qū)別。金融強國應當基于強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)。要著力防范化解金融風險特別是系統(tǒng)性風險。要通過擴大對外開放，提高我國金融資源配置效率和能力，增強國際競爭力和規(guī)則影響力，穩(wěn)慎把握好節(jié)奏和力度。推動金融高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)金融強國，要堅持法治和德治相結(jié)合，積極培育中國特色金融文化。

證監(jiān)會網(wǎng)站1月28日發(fā)文披露，證監(jiān)會進一步優(yōu)化了融券機制。具體包括——

• 一是全面暫停限售股出借；二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進行限制。

1月29日，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議。會議宣布——

• 將全面推開上市公司市值管理考核，同時全面實施“一企一策”考核，根據(jù)企業(yè)功能定位、行業(yè)特點、承擔重大任務(wù)等情況，增加反映價值創(chuàng)造能力的針對性考核指標。

延伸閱讀

證監(jiān)會宣布全面暫停限售股出借，對投資者有何影響？

封面新聞記者 張馨心

本期專家

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學中國金融學院教授、中國資本市場與政策研究中心主任 余湄

山東大學經(jīng)濟學院副教授 高金窯

中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事 劉鋒

1月28日，證監(jiān)會發(fā)布通知，為貫徹以投資者為本的監(jiān)管理念，加強對限售股出借的監(jiān)管，經(jīng)充分論證評估，進一步優(yōu)化融券機制。

具體看，一是全面暫停限售股出借；二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進行限制。第一項措施1月29日起實施，第二項措施3月18日起實施。

證監(jiān)會發(fā)布通知，加強對限售股出借的監(jiān)管，圖為官網(wǎng)截圖

證監(jiān)會為何推出該措施？將產(chǎn)生何種影響？如何理解其內(nèi)涵？封面新聞記者邀請對外經(jīng)濟貿(mào)易大學中國金融學院教授、中國資本市場與政策研究中心主任余湄，山東大學經(jīng)濟學院副教授高金窯，中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事劉鋒進行了解析。

全面暫停限售股出借

什么是限售股？

對于這一概念，余湄介紹，限售股是指上市公司股東在一定期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的股份。限售股融券借出，則是一種允許限售股東通過轉(zhuǎn)融通方式將其限售股份出借以獲得融券費率的市場規(guī)定。借入股票的投資者可以在市場上賣出股票，等到股價下跌后，再以較低的價格購回股票并歸還限售股東獲利。

“按照融券制度設(shè)計的初衷，這本來是一件共贏的制度安排?！?高金窯解釋，投資者通過轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計可以做空股票獲利，限售股股東則可額外獲得一部分融券收益。與此同時，股票價格因為吸收融券者手中的負面信息而提高定價效率。即便對于新IPO的公司，限售股轉(zhuǎn)融通可以通過抑制二級市場“炒新”心態(tài)，從而降低新股定價過高的惡性循環(huán)。

但高金窯強調(diào)，上述邏輯僅在市場參與主體合規(guī)、合法時才成立。限售股出借制度容易成為限售股東變相減持、套現(xiàn)的工具，因此該制度可能會破壞市場公平性，尤其對中小投資者的利益造成損害。

為何暫停限售股出借

在高金窯看來，限售股之所以被限制交易主要出于兩點原因，一是限售股的取得成本明顯低于市場價格，二是限售股的持有人具有信息優(yōu)勢?！暗珶o論是哪種情況，允許其立刻出售都嚴重破壞市場的公平性?！?/p>

高金窯指出，開通限售股出借制度后，距離限售股出售只差一個合法的“身份”，限售股股東可以與具有賣空資格的投資者達成協(xié)議：如果將來股價上漲，由限售股股東承擔賣空損失；如果將來股價下跌，賣空者則需讓渡一部分收益。如果限售股股東還具有信息優(yōu)勢，上述行為更是破壞了市場的公平性。

余湄表示，證監(jiān)會全面暫停限售股出借的新規(guī)有助于堵住大股東繞道減持、套現(xiàn)的漏洞，有利于維護限售規(guī)定的公平性和合理性，確保公司的穩(wěn)定性和長期發(fā)展。這也有助于防止短期投機行為，規(guī)范市場秩序，維護整個市場的公平性。

“在中國股市全面實施注冊制的大背景下，這一措施進一步規(guī)范了公司信息披露和上市程序，約束了股東違規(guī)減持行為，促進了公司長期穩(wěn)定發(fā)展，并保護了中小投資者利益?！庇噤卣f。

“實時可用”變“次日可用”

余湄介紹，此前，投資者通過約定申報出借的證券，可在盤中實時賣出。新政策實施后，轉(zhuǎn)融券約定申報將變?yōu)榇稳湛捎?，在很大程度上提高了融券成本，并降低了融券制度的效率?/p>

高金窯指出，“實時可用”變?yōu)椤按稳湛捎谩敝辽僭黾右惶烊谌M用，在融券費率相對較高的情況下不得不考慮成本。等次日融券賣出時，市場投資者很可能利用上一日的融券數(shù)據(jù)獲悉了融券者手中的負面信息，從而引發(fā)市場“搶跑”行為，這將導致融券交易失去最佳交易機會。

“兩種成本比較而言，后者對融券交易策略的影響可能是致命性的?！备呓鸶G說。

高金窯透露，這并非首次對融券制度進行改革，2015年8月，“融券還券”被修改為“自次日起可還券”，從而對融券交易的活躍程度造成重要影響?！叭谌贫鹊某踔跃褪谴龠M負面信息融入價格，進而提供市場的定價效率。顯然，一個只允許股價上漲而不允許股價下跌的證券市場并不是一個有效的市場?！?/p>

他表示，許多學術(shù)文獻支持融券制度有助于提高市場的定價效率，但這些學術(shù)研究可能忽略了市場情緒的影響。

他指出，在市場情緒低迷時，融券制度有可能引發(fā)趨勢性賣空行為。在以中小投資者為主的A股市場上，可能會加劇市場的不穩(wěn)定。因此，這一調(diào)整有助于在特定時期防止機構(gòu)利用資金優(yōu)勢和工具優(yōu)勢通過融券交易損害中小投資者的利益，進而提高了市場穩(wěn)定性。但這一制度改革并不一定適合市場情緒相對穩(wěn)定的時期，畢竟融券制度在提高市場定價效率方面是得到學術(shù)界認可的。

新舉措有何影響？

劉鋒認為，兩項措施進一步規(guī)范了我國證券市場，對其健康發(fā)展產(chǎn)生了積極作用。但需要注意與其他政策銜接，并建立配套措施。“當前，資本市場侵害中小投資者權(quán)益的問題仍然存在，對違法違規(guī)行為的參與者，需依法訴訟和懲治，并承擔賠償責任，以提高違法和違規(guī)行為的成本，從而對潛在的違法違規(guī)者產(chǎn)生威懾，通過強有力的監(jiān)管措施維護中小投資者利益?！?/p>

余湄建議，在政策實施過程中，監(jiān)管機構(gòu)應密切關(guān)注市場反應，并根據(jù)需要進行適度調(diào)整，以確保市場穩(wěn)定和投資者權(quán)益得到充分保護。