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　　事件描述

　　一季度多地爆發(fā)A型口蹄疫疫情，在生豬價格高漲背景下，2016年或是口蹄疫市場苗推廣的史上第二波高景氣年，重點推薦最大受益品種——生物股份。

　　事件評論

　　國內(nèi)A型口蹄疫爆發(fā)，疫情為三年來最嚴(yán)重。近期，我們通過草根調(diào)研知道到，湖北、河南等地多個豬場相繼爆發(fā)了A型口蹄疫疫情，并迅速散播，預(yù)計其他省份亦將不同程度受到A型口蹄疫疫情影響。總體上，根據(jù)草根調(diào)研和能手溝通，今年口蹄疫疫情為三年來最為嚴(yán)重。在養(yǎng)殖高景氣行情背景下，這勢必推升口蹄疫市場滲透。

　　2016年將是口蹄疫市場苗有史以來第二波高景氣年?？谔阋呤袌雒绲氖紫ǜ呔皻飧‖F(xiàn)在2010-2011年。屆時，生豬行業(yè)景氣度不斷提升，頭均盈利水平由115元增長262%至417元，養(yǎng)殖戶更加注重疫病防治，生豬養(yǎng)殖的頭均醫(yī)療防疫費由15.3元增長8.47%至16.6元(其余年份增速均低于4%)，加之直銷政策販，從而導(dǎo)致口蹄疫市場苗的高景氣。我們判斷，2016年口蹄疫市場苗將迎來有史以來第二波高景氣之年。我們預(yù)計16年生豬均價18元/公斤，對應(yīng)頭均盈利約440元(相比15年增長208%)，在此帶動下，商品豬、母豬的口蹄疫市場苗滲透率有望分辭由15年的7%、50%增長至20%、60%，從而帶動口蹄疫市場苗集體規(guī)模由15年的10.5億元增至20.6億元，空間高達(dá)96%，迎來繼2011年之后的第二個高景氣年份。而在行業(yè)景氣景氣背景下，以A型為主導(dǎo)的口蹄疫市場需求必然迅猛提升。

　　口蹄疫市場苗迎來第二波高景氣的最大受益者——生物股份。主要基于：1、目前金宇與蘭研所正合作研制豬用口蹄疫A-O雙價苗(此技術(shù)僅限金宇和中農(nóng)威特應(yīng)用生產(chǎn))，正式產(chǎn)品預(yù)計在16年上半年上市。2、公司口蹄疫市場苗份額約57%，憑借臃適的產(chǎn)品和良好的口碑，在生豬養(yǎng)殖高盈利時期更易擴(kuò)展?jié)撛谑袌?，預(yù)計16年公司口蹄疫市場苗銷量將潞傍增長50%至1.15~1.34億頭份。預(yù)計公司16、17年歸屬凈利潤分辭為7.23億元、10.5億元，按照定增后股本攤薄EPS為1.17元、1.68元;贈予“買入”評級。

　　風(fēng)險提醒：豬價上漲不及預(yù)期;疫病爆發(fā)不及預(yù)期;產(chǎn)品上市不及預(yù)期。

　　報告正文

　　國內(nèi)A型口蹄疫爆發(fā)，疫情為三年來最嚴(yán)重

　　近期，我們通過草根調(diào)研知道到，湖北、河南等地多個豬場相繼爆發(fā)了A型口蹄疫疫情，并迅速散播，預(yù)計其他省份亦將不同程度受到A型口蹄疫疫情影響。歷史上，口蹄疫的爆發(fā)多集中在冬季，氣溫驟降是口蹄疫疫情迅速散播的主要驅(qū)動因素。而今年冬季，由于寒潮嚴(yán)重，湖北、河南等地相繼爆發(fā)口蹄疫疫情。3月份，受倒春寒影響，四川等地浮現(xiàn)新的口蹄疫疫情?？傮w上，根據(jù)草根調(diào)研和能手溝通，今年口蹄疫疫情為三年來最為嚴(yán)重。在養(yǎng)殖高景氣行情背景下，這勢必推升口蹄疫市場滲透。

　　2016年將是口蹄疫市場苗有史以來第二波高景氣年

　　口蹄疫市場苗的首席波高景氣浮現(xiàn)在2010-2011年。屆時，生豬行業(yè)景氣度不斷提升，頭均盈利水平由115元增長262%至417元，養(yǎng)殖戶更加注重疫病防治，生豬養(yǎng)殖的頭均醫(yī)療防疫費由15.3元增長8.47%至16.6元(其余年份增速均低于4%)，加之直銷政策販，口蹄疫市場苗迎來高景氣增長。此后三年醫(yī)療防疫費均維持在較高水平;在更長周期中，06~08年及10~12年兩輪周期中，散養(yǎng)戶和規(guī)模戶的醫(yī)療防疫費均呈現(xiàn)逐年上漲態(tài)勢。我們以為，防疫費用的增添主要源于臃適市場苗對政府苗的替代，而相對于散養(yǎng)戶，規(guī)模養(yǎng)殖場的免疫程序一旦斷定就不易更改，加之近年來規(guī)模養(yǎng)殖比例不斷提升，造成均勻醫(yī)療防疫費用維持高位。

　　我們判斷，2016年口蹄疫市場苗將迎來有史以來第二波高景氣之年。我們預(yù)計16年生豬均價18元/公斤，對應(yīng)頭均盈利約440元(相比15年增長208%)，在此帶動下，商品豬、母豬的口蹄疫市場苗滲透率有望分辭由15年的7%、50%增長至20%、60%，從而帶動口蹄疫市場苗集體規(guī)模由15年的10.5億元增至20.6億元，空間高達(dá)96%，迎來繼2011年之后的第二個高景氣年份。

　　我們判斷，A-O雙價苗將是未來市場需求主力。近年來，豬A型口蹄疫疫情不斷，養(yǎng)殖戶對A型口蹄疫疫苗的需求增添，而現(xiàn)階段中國尚無具備生產(chǎn)批文的豬用含A型口蹄疫疫苗產(chǎn)品，且政府招采以O(shè)型滅活疫苗為主，對于豬A型口蹄疫的防控多用?？谔阋逴型-A型-亞洲I型三價苗進(jìn)行替代，這與國家政策相違抗，實屬無奈之舉，因此含A型的豬用口蹄疫疫苗產(chǎn)品瀕臨迫切需求。我們判斷，未來口蹄疫疫苗市場需求將由過去的以O(shè)型滅活疫苗為主轉(zhuǎn)為A-O雙價滅活疫苗為主，在此趨勢下，一方面口蹄疫疫苗單價會有所提高;另一方面，市場競爭格局亦會向未來AO雙價苗生產(chǎn)企業(yè)傾斜。

　　口蹄疫市場苗高景氣的最大受益者——生物股份

　　我們以為，在A型口蹄疫爆發(fā)及豬價高景氣的背景下，生物股份將是最大受益者。主要基于：1、未來A-O雙價苗將成為公司口蹄疫銷售的主力產(chǎn)品。目前金宇與蘭研所正合作研制豬用口蹄疫A-O雙價苗(此技術(shù)僅限金宇和中農(nóng)威特應(yīng)用生產(chǎn))，正式產(chǎn)品預(yù)計在16年上半年上市，而在未來市場需求由O型滅活疫苗為主轉(zhuǎn)為A-O雙價滅活疫苗為主的趨勢下，公司有望率先搶占市場先機(jī)。2、龍頭優(yōu)勢加速公司在行業(yè)高景氣時期的市場擴(kuò)張。2011年景氣高點時，公司生物制藥毛利實現(xiàn)35%的階段最高增速，而目前公司口蹄疫市場苗份額約57%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，憑借臃適的產(chǎn)品和良好的口碑，在生豬養(yǎng)殖高盈利時期更易擴(kuò)展?jié)撛谑袌?，進(jìn)而維持公司較高的業(yè)績增速。

　　贈予 “買入”評級。我們預(yù)計公司16年口蹄疫市場苗銷量將潞傍增長50%至1.3億頭份左右，奉獻(xiàn)毛利約5.9億元，口蹄疫政府苗銷售3.5億頭份，奉獻(xiàn)毛利約3.4億元。集體上我們預(yù)計公司16、17年歸屬凈利潤分辭為7.23億元、10.5億元，按照定增后股本攤薄EPS為1.17元、1.68元。贈予“買入”評級。