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　　供應(yīng)持續(xù)收縮，豬價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行。受限于環(huán)保壓力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能恢重較緩。截至2016年2月，全國(guó)能繁母豬存欄量為3760萬(wàn)頭，環(huán)比再減0.6%，去產(chǎn)能趨勢(shì)未止。預(yù)計(jì)2016年全國(guó)生豬出欄量為66085萬(wàn)頭，綜合考慮進(jìn)出口情況，預(yù)計(jì)16年豬肉總供應(yīng)量為5304萬(wàn)噸，同比下滑4.57%。早先兩輪周期高點(diǎn)附近一年的豬糧比均值作為參考，預(yù)計(jì)2016年生豬年度均價(jià)有望達(dá)到17.63元/公斤，周期高點(diǎn)在16年三季度浮現(xiàn)。截至3月21日，全國(guó)生豬均價(jià)已達(dá)19.45元/公斤，較15年高點(diǎn)上漲5.94%;全國(guó)仔豬均價(jià)約38.03元/公斤，較15年高點(diǎn)上漲11.79%。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)健，預(yù)計(jì)16年出欄量可達(dá)320萬(wàn)頭，彈性來(lái)自仔豬。2015年公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)4.17億元，同比增長(zhǎng)79.3%，參考公司當(dāng)年203.5萬(wàn)頭的生豬出欄量，預(yù)計(jì)16年出欄量約360萬(wàn)頭。綜合考慮公司的能繁母豬存欄情況(15年年底新增11.6萬(wàn)頭能繁母豬)、產(chǎn)能建設(shè)情況(估算約406萬(wàn)頭)，保守預(yù)計(jì)實(shí)際出欄量為320萬(wàn)頭。其中，15年下半年公司的母豬增添較多，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)主要在16年下半年。受12-14年行業(yè)長(zhǎng)期虧損的影響，業(yè)內(nèi)許多豬場(chǎng)轉(zhuǎn)而專(zhuān)做育肥，而放棄繁養(yǎng)母豬，使得仔豬需求量增添且常態(tài)化。公司自15年起相應(yīng)提高仔豬銷(xiāo)售比例，由13、14年每年2-3萬(wàn)頭提高至15年的20.31萬(wàn)頭。預(yù)計(jì)16年仔豬銷(xiāo)售比例為10-15%。結(jié)合公司產(chǎn)能多于下半年釋放的分析，考慮到仔豬出欄需時(shí)4-5個(gè)月、肥豬出欄需時(shí)8-10個(gè)月，預(yù)計(jì)公司的出欄彈性主要來(lái)自于凈利率較高、價(jià)格彈性較大的仔豬銷(xiāo)售。

　　看好后期豬價(jià)，適當(dāng)壓欄提高盈利。2016年1-2月，公司銷(xiāo)售商品豬31.9萬(wàn)頭，出欄均重107.73公斤，環(huán)比、同比分辭上漲8.50%、8.87%，主要系公司看好后期豬價(jià)上漲，適當(dāng)壓欄通過(guò)增重提高頭均盈利。

　　成本持續(xù)改善，或達(dá)11.6元/公斤。目前玉米占營(yíng)業(yè)成本的比例為12.75%。預(yù)計(jì)糧價(jià)政策的改革有望使玉米價(jià)格下行15%，則公司成本將降至11.6元/公斤。

　　盈利預(yù)料：盈利仍有超預(yù)期空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司16、17年生豬出欄量分辭為320、430萬(wàn)頭，頭均盈利分辭為650、526元/頭，則16、17年凈利潤(rùn)分辭為20.79、22.64億。參考其他生豬養(yǎng)殖上市公司在上一輪周期高點(diǎn)(2011年)的估值水平，贈(zèng)以16年20-22倍PE，目標(biāo)價(jià)75.62–83.18元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期，疫情，豬場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。