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觀點：

因南美減產(chǎn)及產(chǎn)區(qū)天氣擔(dān)憂，美豆處于偏強態(tài)勢，加之近期人民幣顯然貶值進一步推升進口大豆成本，連粕受到一定程度的提振。與此同時，國內(nèi)油廠因未執(zhí)行 合同較多及買家提貨速度較快而暫無庫存壓力，豆粕集體還處于多頭氣氛。玉米方面，6月份以后，預(yù)計國家泄庫力度將逐漸加大，尤其是2012年的超期糧和 2013年的輪換糧，隨著供應(yīng)的漸進增添，其壓力將在近幾月顯現(xiàn)，在很大程度上或?qū)⒁种坪笃谟衩椎纳蠞q幅度。綜合來看，豆粕和玉米約摸存套利機會。

USDA5月供需報告奠定了利好豆粕基調(diào)

美國農(nóng)業(yè)部5月供需報告數(shù)據(jù)顯示，美國陳豆期末庫存下降至4.00億蒲，低于上月的4.45億蒲。新豆播種面積沿用3月種植意向報告8220萬英畝， 單產(chǎn)為46.7蒲/英畝，低于14/15和15/16的單產(chǎn)水平，這樣得出新豆產(chǎn)量為38億蒲，低于上年39.29億蒲，不過新豆壓榨和出口預(yù)估分辭達到 19.15億蒲和18.85億蒲，同比增添0.35億蒲和1.45億蒲，從而導(dǎo)致新豆期末庫存僅為3.05億蒲，大幅低于市場預(yù)期4.05億蒲。南美方 面，巴西大豆產(chǎn)量則下調(diào)了100萬噸至9900萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)250萬噸至5650萬噸，該調(diào)整幅度比巴西和阿根廷官方調(diào)整數(shù)據(jù)要低，后期仍存 在下調(diào)的約摸。

本次報告將引導(dǎo)市場對美豆新作形成高需求、低庫存的預(yù)期，這樣就使得后期美豆產(chǎn)量不能再有任何閃失，后期大豆播種及生長期天氣炒作約摸更為兇猛，9月份美豆產(chǎn)量前景斷定之前，美豆市場集體處于易漲難跌的約摸性較大。美國、巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量如圖1所示。

圖1 美國、巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

此外，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部作物周報顯示，截至5月29日當(dāng)周，大豆播種盡成 56%，播種速度略快于預(yù)期，但本周美國德克薩斯州至明尼蘇達州的狹長地帶有望迎來大雨，這或?qū)⑼下任锓N植帶部分地區(qū)的大豆播種進度，從而對市場形成支 撐。同時，下半年將浮現(xiàn)拉尼娜天氣的擔(dān)憂難消，美豆市場仍處于多頭氣氛之中。

油廠豆粕出貨速度較快，暫無庫存壓力

當(dāng)前，由于油廠開機率高企，達到60.07%，使得油廠豆粕庫存量有所增添，但由于豆粕未執(zhí)行合同量也有所增添，飼料廠及經(jīng)銷商提貨速度較快，故而油 廠暫無庫存壓力。油廠開機率如圖2所示。截至5月29當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量72.29萬噸，較上周的66.05萬噸增添6.24萬噸， 增幅為9.44%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同為347.32萬噸，與較上周的287.55萬噸大幅增添了59.77萬噸，增幅為20.78%，亦較去年同期的 324.68萬噸增長6.97%。正是由于未執(zhí)行合同較多及近期飼料企業(yè)提貨速度較快，油廠信心較足，豆粕現(xiàn)貨表現(xiàn)堅挺，截至5月31日，山東日照普通蛋 白豆粕出廠價格為2980元/噸，江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格為3060元/噸，其走勢如圖3所示?，F(xiàn)貨價格的堅挺，在一定程度上為其期價的上揚注入 了動力。

圖2 油廠開機率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

圖3 普通蛋白豆粕出廠價格走勢

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

米拋儲增添市場供應(yīng)，或抑制其上漲幅度

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前超期玉米總量約為1000萬噸左右，故而后續(xù)拍賣或?qū)⒊蔀槌B(tài)，每周或?qū)⒁?00萬噸左右的量投放市場，再加上東北輪換玉米持續(xù)出 庫，市場供應(yīng)或?qū)⒊尸F(xiàn)漸進增添的態(tài)勢發(fā)展。此外，2014年臨儲玉米拍賣或?qū)⒂?月份出臺相關(guān)拍賣消息，巨量臨儲玉米泄庫壓力較大，截至目前，國內(nèi)政策性 庫存玉米總量在2.6億噸左右，去庫存化趨勢依然不變，政策性風(fēng)險仍存，這在很大程度上或抑制玉米上漲的空間。

目前，北方港口玉米庫存為290萬噸左右，其中臨儲玉米庫存約為250萬噸，港口貿(mào)易購銷仍處停滯狀態(tài)，到貨、發(fā)運均以政策糧源為主。廣東港目前進口 玉米庫存80萬噸左右，大型企業(yè)庫存總體較為充裕。隨著臨儲玉米泄庫，投放力度逐漸加大，玉米價格未來走勢潞傍上行乏力。截至5月31日，大連港 (601880,股吧)玉米平艙價為1870元/噸，廣東港玉米現(xiàn)貨價格為1890元/噸，其走勢如圖4所示。

圖4 大連港玉米平艙價及廣東港玉米現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

總體來看，豆粕在南美減產(chǎn)及美豆產(chǎn)區(qū)天氣擔(dān)憂和近期人民幣顯然貶值進一步推升進口大豆成本等因素的作用下，集體依然處于偏暖的氣氛中。而玉米在巨量 臨儲泄庫供應(yīng)增添的壓力下，未來價格走勢潞傍上行或?qū)⒎α?。故而從這一角度來看，買豆粕賣玉米的套利機會或?qū)⒖善?。圖5為豆粕和玉米1609合約價差走 勢。

圖5 豆粕和玉米1609合約價差走勢