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　　事件

　　公司披露2021 年度業(yè)績預(yù)告，2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損130-138億元，同比下降275.06-285.84%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤虧損143-151 億元，同比下降324.09-336.62%。

　　簡評

　　1、養(yǎng)殖業(yè)低迷致使公司近十年首次虧損。

　　受國內(nèi)生豬價格大幅度連續(xù)下跌影響，養(yǎng)豬行業(yè)陷入全面虧損，加上飼料原料價格連續(xù)上漲、公司出欄肉豬包含較大比例外購苗育肥豬、持續(xù)推進(jìn)種豬優(yōu)化等因素推高養(yǎng)豬成本，公司肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，出現(xiàn)深度虧損。公司預(yù)估2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損130-138 億元，同比下降275.06-285.84%;其中攤銷股權(quán)激勵花費(fèi)約5億元，對目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)初步計提了減值準(zhǔn)備約25 億元，同時，公司為應(yīng)對行業(yè)低迷期而增加融資，財務(wù)花費(fèi)同比大幅增加。2021年第四季度，預(yù)估公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損33-41 億元，較三季度虧損幅度明顯收窄。

　　2、肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化，養(yǎng)殖成本有望持續(xù)下降。

　　2021 年公司銷售肉豬(含毛豬和鮮品)1321.74 萬頭，毛豬銷售均價17.39 元/公斤，同比下降48.18%。從成本端看，11月公司肉豬出欄完全成本已經(jīng)降至約8.8 元/斤，靠近2021 年目標(biāo)值，12 月由于包含股權(quán)激勵花費(fèi)和少量獎金計提，預(yù)估公司12 月肉豬出欄完全成本在9.5元/斤。當(dāng)前公司種豬體系基本恢復(fù)正常，截至2021 年底，公司現(xiàn)有能繁母豬產(chǎn)能100-110萬頭;各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)恢復(fù)較好，分娩健仔數(shù)、自產(chǎn)豬苗數(shù)和投苗量等生產(chǎn)指標(biāo)逐月攀升，部分指標(biāo)已靠近非瘟前水平。預(yù)估公司2022 年肉豬出欄量可增長至1800-2000萬頭，養(yǎng)殖完全成本預(yù)估降至7.8 元/斤。

　　3、養(yǎng)禽業(yè)務(wù)處于歷史較好水平，全年整體實(shí)現(xiàn)盈利。

　　2021 年公司銷售肉雞11.01 億只(含毛雞、鮮品和熟食)，同比增長4.76%，銷售肉鴨(含毛鴨和鮮品)5797.89萬只，同比增長1.85%。公司養(yǎng)禽業(yè)務(wù)生產(chǎn)成果連續(xù)多月保持公司歷史較高水平，雖因飼料原料價格連續(xù)上漲而拉高養(yǎng)殖成本，但公司養(yǎng)禽業(yè)務(wù)整體有盈利，預(yù)估12月公司肉雞養(yǎng)殖完全成本約6.5 元/斤，肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)盈利約9億元。此外，公司強(qiáng)化“毛鮮聯(lián)動”，穩(wěn)步推進(jìn)養(yǎng)殖小區(qū)和屠宰產(chǎn)能建設(shè)，公司現(xiàn)有單班屠宰年產(chǎn)能約2.6 億只，未來將持續(xù)加大生產(chǎn)適屠品種的產(chǎn)品規(guī)模。

　　4、盈利預(yù)測與評級：公司經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)，中長期配置價值顯現(xiàn)。雖然當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍處景氣低點(diǎn)，但公司經(jīng)營指標(biāo)已逐步恢復(fù)，未來將持續(xù)做好自繁豬苗花費(fèi)和養(yǎng)殖成本的雙重控制，等待行情回暖有望扭虧為盈;黃羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)景氣度料將回升，公司養(yǎng)禽業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)增長;此外，公司資金儲備充分，現(xiàn)有流動資金超120億元，且融資渠道多。我們預(yù)估公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)營收637.56/817.35/1017.62 億元，歸母凈利潤-133.99/21.08/82.77億元，EPS 分別為-2.10/0.33/1.30 元，保持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：畜禽疫病風(fēng)險、價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、存貨減值風(fēng)險等。