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　　投資要點

　　事件：海利生物公開2015年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.17億元，同比增長10.97%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.95億元，同比增長-5.75%。同時公司公開2015年利潤分配方案，以2015年末總股本2.8億股為基數(shù)，向全體股東進行未分配利潤送紅股，每10股送紅股1股，每10股派發(fā)明金股利人民幣1元(含稅);同時以資本公積金向全體股東每10股轉增 12股。上述方案實施后，公司總股本將變更為6.44億股。

　　2015年養(yǎng)殖行業(yè)集體存欄下行，但公司主業(yè)豬用疫苗業(yè)務收入依然逆勢擴張13.35%。2015年上半年養(yǎng)殖行情較為低迷，下半年雖然行情好轉，但盈利并不盡全轉化為當期的購苗需求(補流與償債等)，集體豬用疫苗行業(yè)處于低迷期。雖然公司主業(yè)豬用疫苗業(yè)務(毛利占96%)受行業(yè)影響而毛利率下降1.7%左右，但在整個存欄下行區(qū)間依然踴躍開辟市場，獲得了活苗14.94%與滅活苗23.53%的量增。而禽鏈2015年集體處于虧損態(tài)勢，公司禽用疫苗業(yè)務毛利率下滑近10%，但因體量僅占總體業(yè)務不足5%而對業(yè)績并無較大影響。

　　全球先進口蹄疫疫苗2016年將上市，腹瀉三聯(lián)苗有望超市場預期，多個億元品種2017年放量可期。

　　當前公司引進的阿根廷BB公司全球先進口蹄疫疫苗預計將于2016年下半年上市，全懸浮、高度純化工藝保證了產(chǎn)品質量處于率先地位(保護期8個月到1年、抗原含量30-45微克、雜蛋白含量低)。當前商品豬滲透率仍僅不足10%，公司有望借助2016-17年高盈利的臃適環(huán)境及率先的營銷網(wǎng)絡，在中大型養(yǎng)殖場推廣高端口蹄疫苗，2017年產(chǎn)品放量至3-4億元體量可期。

　　調研顯示當前腹瀉成為豬場頑疾，流行病調查顯示病毒性腹瀉陽性率在2016年已上升至67%(2014年為20%、2015年為46%)，混合感染(輪狀病毒等)情況普遍。因此疫情多發(fā)刺激臃適腹瀉三聯(lián)苗(活苗毒力強而效果好、聯(lián)苗防疫混合感染與變異新毒)持續(xù)旺銷，調研顯示哈爾濱維克生物2015年腹瀉三聯(lián)苗半年度銷售額就已經(jīng)過億。我們以為市場對海利年中即將上市的腹瀉三聯(lián)苗預期不足，參照維科的億元銷售體量及30億市場空間，在更加強悍的營銷網(wǎng)絡帶動下，2017年公司腹瀉三聯(lián)苗有望達到2-3億元體量。

　　公司其他競爭力產(chǎn)品高致病性禽流感DNA苗(抗體持續(xù)光陰有望長達1年)、支原體肺炎疫苗(細菌性疫病發(fā)病率上升)、豬喘氣病疫苗等也有望為業(yè)績快速增長提供支持。

　　營銷網(wǎng)絡持續(xù)升級，技術服務加速新品推廣。公司未來在市場化服務體系建成后，有望在此前營銷網(wǎng)絡基礎上增添疫病定點監(jiān)測、疫情預警、應急反應、遠程咨詢、經(jīng)銷商培訓等多項功能，提升原有產(chǎn)品的客戶粘性。更重要的在于，公司升級后的營銷網(wǎng)絡有望增強在重雜疫病形勢(混合感染、繼發(fā)感染等)下的技術服務能力，保證口蹄疫、腹瀉三聯(lián)苗等新品的迅速推廣與業(yè)績放量。

　　暫不考慮利潤分配造成的股數(shù)變動，我們預計公司2016-17年歸屬母公司股東凈利潤分辭為1.63、4.13億元，eps分辭為0.58、1.48元/股。結合大品種與主業(yè)不同放量節(jié)奏及預期參照，贈與口蹄疫45億(17年0.9億元母公司凈利潤*50倍)、腹瀉42億(17年1.2億凈利潤*35倍)、主業(yè)45億(淘汰大品種后16年1.35億*30倍)、注入預期20億，共152億。

　　風險因素：(1)新品上市速度低于預期;(2)新品質量低于預期。