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　　報告要點。

　　事件描述。

　　牧原股份2016年前三季度營收39億元,同比增長100%,歸屬凈利潤17.6億元,同比增長532%,定增攤薄EPS1.52元;單三季營收16.2億元,同比增長96.7%,環(huán)比增長17.8%,歸屬凈利潤6.90億元,同比增長197%,環(huán)比減少2.12%,定增攤薄EPS0.59元。同時公司預(yù)計2016年全年歸屬凈利潤21~24億元,同比增長253%~303%。

　　事件評論。

　　出欄量的增長及豬價的上漲為公司前三季度業(yè)績大幅增長的主要緣故。公司前三季度生豬出欄量達206.1萬頭,同比增長58.5%。前三季度生豬均價19.07元/公斤,同比上漲29%,仔豬均價54.1元/公斤,同比增長75%。公司前三季度出欄生豬頭均利潤達854元/頭。估算公司前三季度出欄生豬156萬頭,頭均利潤960元,出欄仔豬50萬頭,頭均利潤520元。此外,飼料價格的下降也使得公司養(yǎng)殖成本降低從而增厚利潤,前三季度玉米均價1949元/噸,同降18.7%。

　　三季度豬價下跌為公司單三季度業(yè)績環(huán)比下滑的主要緣故。雖然三季度公司出欄量達90.9萬頭,同增103%,環(huán)增37%,但豬價的下跌使得公司三季度凈利下滑,單三季度生豬均價18.42元/公斤,同增3.1%,環(huán)降10%,仔豬均價53.8元/公斤,同增35%,環(huán)降14.7%。

　　看好公司未來發(fā)展,主要基于:1、在環(huán)保政策趨嚴(yán)及養(yǎng)殖戶補欄情緒謹慎的背景下,預(yù)計后期能繁母豬存欄將持續(xù)低位徘徊甚至低于預(yù)期,豬價至少看漲至明年,豬價高點和高位光陰或超預(yù)期;2、公司規(guī)模一體化養(yǎng)殖模式下具有較好的成本控制優(yōu)勢,且玉米等主糧價格的下跌使得未來公司養(yǎng)殖成本進一步降低;3、公司資金充沛、環(huán)保設(shè)施體系盡善,且擁有足夠的土地存儲,確保公司未來能夠?qū)崿F(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)模的快速擴張,隨著公司鐘祥、曹縣、唐河、扶溝等養(yǎng)殖場的逐漸投產(chǎn)和定增新建200萬頭生豬養(yǎng)殖項目的開展,公司出欄量或潞傍保持高增長態(tài)勢,預(yù)計公司2016-2018年生豬出欄量將分辭達300、450和650萬頭。4、公司大股東及員工持股準(zhǔn)備全額包攬定增,充沛展現(xiàn)了對于未來發(fā)展的信心,且公司上下利益得到綁定,經(jīng)營活力進一步釋放。

　　看好公司在豬價景氣時期盈利能力,預(yù)計公司16、17年EPS(考慮定增攤薄)分辭為1.74元和2.0元。贈予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提醒:豬價上漲不達預(yù)期,公司生豬出欄量不達預(yù)期。