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　　作為中糧集團(tuán)旗下第10家上市公司，中糧肉食(01610)即將登陸港交所主板。

　　智通財(cái)經(jīng)獲悉，此次上市，中糧肉食發(fā)行9.756億股，其中90%為國(guó)際配售，10%為公開(kāi)辟售，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)行價(jià)2.00至2.65港元，每手1000股，預(yù)期11月1日上市。按招股價(jià)中位數(shù)計(jì)算，所得款項(xiàng)凈額為21.58億港元。

　　從中糧肉食前兩天的招股情況來(lái)看，雖然國(guó)際配售已獲足額認(rèn)購(gòu)，但是孖展情況并不熱烈，19日?展僅錄得73萬(wàn)港元，20日更是浮現(xiàn)“抽飛”的情況。兩日下來(lái)，中糧肉食孖展認(rèn)購(gòu)累計(jì)增至168萬(wàn)港元。

　　國(guó)際配售與孖展情況的冰火兩重天，也從側(cè)面反映了投資者對(duì)中糧肉食未來(lái)發(fā)展的疑慮。

　　事實(shí)上，在中糧肉食宣布上市后，就綠澍有分析人士對(duì)其業(yè)績(jī)狀況、盈利能力和業(yè)績(jī)易受豬肉價(jià)格影響等問(wèn)題提出質(zhì)疑。甚至有媒體報(bào)道指出，先前連虧兩年的中糧肉食在中糧集團(tuán)內(nèi)部顯得越來(lái)越雞肋，此番IPO也是為了盡快讓該板塊陷入市場(chǎng)，拓寬融資渠道。并且除盈利能力外，該集團(tuán)旗下的部分養(yǎng)豬場(chǎng)還存在竣工手續(xù)不盡整的情況。

　　若IPO后，上述質(zhì)疑若沒(méi)有得到較好的解決主意，或?qū)⒊蔀橛绊懼屑Z肉食未來(lái)業(yè)績(jī)的隱憂。

　　連虧兩年2015年扭虧為盈

　　資料顯示，中糧肉食旗下的業(yè)務(wù)包括豬肉業(yè)務(wù)和國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)。豬肉業(yè)務(wù)主要利用垂直整合平臺(tái)養(yǎng)殖生豬、生產(chǎn)鮮豬肉及肉制品，國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為寒凍肉及副產(chǎn)品的進(jìn)口和銷(xiāo)售。

　　上述兩大類(lèi)業(yè)務(wù)可細(xì)分為生豬養(yǎng)殖、畜肉、肉制品和國(guó)際貿(mào)易四個(gè)分部。中糧肉食自稱(chēng)其垂直整合的業(yè)務(wù)模式籠罩了豬肉行業(yè)價(jià)值鏈——生豬養(yǎng)殖分部生產(chǎn)的生豬大部分供應(yīng)贈(zèng)畜肉分部，剩下生豬售予外部客戶(hù);畜肉分部向肉制品分部提供生鮮豬肉作為原材料;國(guó)際貿(mào)易分部進(jìn)口的寒凍肉類(lèi)也會(huì)向肉制品分部進(jìn)行對(duì)內(nèi)銷(xiāo)售，供后者生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

　　截至2016年9月19日，中糧肉食在國(guó)內(nèi)共有47個(gè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)、2個(gè)屠宰加工工程及2個(gè)肉制品加工工廠。該集團(tuán)的肉制品分為“家佳康”和“萬(wàn)威客”兩個(gè)核心品牌?！凹壹芽怠敝饕其N(xiāo)小包裝生鮮豬肉產(chǎn)品，在華中、華東及華北地區(qū)銷(xiāo)售。“萬(wàn)威客”主要是高端低溫肉制品，在華南和華東地區(qū)銷(xiāo)售。

　　因主營(yíng)業(yè)務(wù)大多與豬肉有關(guān)，近三年中糧肉食的純利潤(rùn)受生豬及飼料的價(jià)格波動(dòng)影響，起伏較大。2013至2015年，中糧肉食分辭錄得收益37.33億人民幣(下同)、37.46億及50.56億，重合年均增長(zhǎng)率為16.4%。

　　相較于增長(zhǎng)中的收益，利潤(rùn)的表現(xiàn)就顯得不盡人意了。招股書(shū)透露，2013及2014年，中糧肉食分辭錄得虧損2.4億和4.1億，2015年扭虧為盈錄得1.5億元純利。

　　中糧肉食表示，2013、2014年的虧損主要是銷(xiāo)售渠道拓展產(chǎn)生項(xiàng)目銷(xiāo)售開(kāi)支、生豬價(jià)格下跌、生豬業(yè)務(wù)提升等緣故所致。

　　截至2016年4月，中糧肉食錄得收益19.68億元，較2015年同期增長(zhǎng)43%;錄得純利約4.65億，2015年同期則錄得1.66億元的虧損。

　　為上市剝離虧損業(yè)務(wù)

　　2016年前四個(gè)月的純利遠(yuǎn)超2015年全年，還未上市，中糧肉食就先交出了一份亮眼的成就單。

　　不僅如此，據(jù)智通財(cái)經(jīng)知道，為了讓上市后的財(cái)務(wù)報(bào)表更好看，中糧肉食可謂煞費(fèi)苦心——2016年2月，中糧肉食投資的全資附屬公司中糧禽業(yè)注冊(cè)成立。緊繼而，中糧肉食將旗下的中糧肉食(宿遷)、中糧肉食養(yǎng)殖(山東)及中糧肉食(山東)各自100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓贈(zèng)中糧禽業(yè)。4月18日，中糧肉食與群合(香港)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“群合(香港)”)訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將中糧禽業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓贈(zèng)群合(香港)。盡成轉(zhuǎn)讓后，中糧禽業(yè)成為群合(香港)的全資附屬公司，不再是中糧肉食的一部分。

　　對(duì)于拋售上述三家公司，中糧肉食在招股書(shū)中解釋說(shuō)，為精簡(jiǎn)產(chǎn)品供應(yīng)令集團(tuán)專(zhuān)心于貫通整條豬肉產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的業(yè)務(wù)，考慮到禽肉業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)占比，集團(tuán)決心將中糧肉食(宿遷)、中糧肉食養(yǎng)殖(山東)及中糧肉食(山東)淘汰。

　　智通財(cái)經(jīng)獲得的資料顯示，上述被中糧肉食拋售的三家公司在過(guò)去三年的盈利狀況都表現(xiàn)不佳。招股書(shū)披露，2013至2015年，中糧肉食(宿遷)、中糧肉食養(yǎng)殖(山東)及中糧肉食(山東)三家公司下屬的生雞養(yǎng)殖、屠宰及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)共錄得虧損1.62億、6160萬(wàn)及5880萬(wàn)。

　　實(shí)際上，這也不是中糧肉食唯獨(dú)一次“拋棄”表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)。2014年時(shí)集體并入中糧集團(tuán)的華孚集團(tuán)旗下的肉食業(yè)務(wù)此次也未能與中糧肉食集體上市。然而，就在今年3月，曾有媒體報(bào)道，華孚集團(tuán)的肉類(lèi)業(yè)務(wù)已并入中糧集團(tuán)的子公司中糧肉食投資有限公司。

　　中糧肉食則在招股書(shū)中表示，目前華孚集團(tuán)的生豬業(yè)務(wù)由孤立于中糧肉食的管理團(tuán)隊(duì)管理，中糧肉食在對(duì)華孚豬肉業(yè)務(wù)進(jìn)行審查后以為，該業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)素及財(cái)務(wù)表現(xiàn)不符合集團(tuán)請(qǐng)求的標(biāo)準(zhǔn)，因此集團(tuán)決心不向中糧集團(tuán)收購(gòu)華孚豬肉業(yè)務(wù)。

　　肉價(jià)仍不穩(wěn)定 易影響業(yè)績(jī)

　　上市前的整裝待發(fā)能否幫助中糧肉食潞傍維持盈利?它又將面對(duì)一個(gè)怎樣的行業(yè)現(xiàn)狀?

　　弗若斯特沙利文的研究報(bào)告顯示，中國(guó)是世界上最大的豬肉生產(chǎn)及消費(fèi)市場(chǎng)，2015年豬肉產(chǎn)量及消費(fèi)量分辭占全球生產(chǎn)及消費(fèi)市場(chǎng)的49.2%及50.2%。我國(guó)的豬肉產(chǎn)量預(yù)計(jì)將以2.5%的重合年均增長(zhǎng)率從2015年的5490萬(wàn)公噸增長(zhǎng)至2020年的6220萬(wàn)公噸。豬肉消費(fèi)量則預(yù)計(jì)以2.4%的重合年均增長(zhǎng)率從2015年的5570萬(wàn)公噸增長(zhǎng)至2020年的6260萬(wàn)公噸。

　　隨著消費(fèi)者可支配收入增添、中產(chǎn)階級(jí)群體崛起及飲食習(xí)慣相應(yīng)地更加西化，國(guó)內(nèi)的肉制品消費(fèi)量也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將自2015年的1450萬(wàn)公噸增值2020年的1940萬(wàn)公噸，重合年均增長(zhǎng)率為6%，較2010至2015年的數(shù)據(jù)增添1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)者需求不斷增大對(duì)中糧肉食而言無(wú)疑是利好消息。但生豬價(jià)格通常呈周期性變動(dòng)，尤其近幾年波動(dòng)幅度較大，或?qū)①?zèng)中糧肉食的業(yè)績(jī)帶來(lái)許多不穩(wěn)定因素。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)年度均勻生豬價(jià)格由2013年的每公斤14.91元下降至2014年的每公斤13.19元，之后又上升至2015年的每公斤15.23元，2016年4月國(guó)內(nèi)均勻生豬價(jià)格進(jìn)一步上升至每公斤20.08元，但8月時(shí)又下降至18.51元。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)知道，生豬價(jià)格一方面反映了市場(chǎng)供需變幻，若當(dāng)年生豬產(chǎn)量增添，均勻生豬價(jià)格將隨之下降，反之亦然。另一方面，相應(yīng)價(jià)格受到飼料原料的價(jià)格、爆發(fā)豬疾病或媒體報(bào)道豬疾病等多因素影響。而近幾年，生豬主要飼料原料玉米的國(guó)內(nèi)均價(jià)也在不斷波動(dòng)。

　　中糧肉食坦言，集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到生豬及肉類(lèi)產(chǎn)品的售價(jià)及主要原材料的采購(gòu)價(jià)影響，而集團(tuán)無(wú)法保證能及時(shí)將中糧肉食的任何成本增幅所有或部分轉(zhuǎn)嫁贈(zèng)客戶(hù)，或者根本不能轉(zhuǎn)嫁，約摸對(duì)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍匾焕绊憽?/p>

　　盈利能力亟待提高

　　從中糧肉食近三年的業(yè)績(jī)來(lái)看，可以說(shuō)是虧也肉價(jià)、賺也肉價(jià)，集體業(yè)績(jī)受行業(yè)狀況影響較大。那么中糧肉食自身的盈利能力在行業(yè)內(nèi)是什么水平?

　　興許這一組數(shù)據(jù)可以說(shuō)明：2013年至2015年和2016年前四個(gè)月，中糧肉食的毛利率分辭為5%、3.2%、2.3%和1.1%。純利潤(rùn)率方面，因2013和2014年的虧損業(yè)績(jī)而錄得負(fù)值，2015年純利潤(rùn)率為4.1%，2016年純利潤(rùn)率為23.4%。

　　智通財(cái)經(jīng)查詢(xún)同行業(yè)內(nèi)的雙匯和溫氏股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲悉，2015年，雙匯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約447億，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為42.56億，凈利潤(rùn)率約為10%。溫氏股份的營(yíng)業(yè)收入約為482億，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為62.05億，凈利潤(rùn)率約為13%。相較之下，同期中糧肉食的純利潤(rùn)率僅為4.1%，盈利能力相對(duì)較弱。

　　有分析人士以為，與其他同行業(yè)企業(yè)相比，中糧肉食最大的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈盡全打通。但是全產(chǎn)業(yè)鏈的布局反而降低了各環(huán)節(jié)效率最大化，同時(shí)增添了成本。這也導(dǎo)致中糧肉食的盈利水平低于同行企業(yè)。

　　對(duì)于自身的盈利能力，中糧肉食表示，除生豬價(jià)格等行業(yè)大環(huán)境帶來(lái)的影響外，影響其盈利能力的另一個(gè)主要緣故是業(yè)務(wù)提升，增添新的生產(chǎn)廠房導(dǎo)致集團(tuán)產(chǎn)生固定成本及開(kāi)支，而新生產(chǎn)廠的產(chǎn)量及利用率依然較低，提升產(chǎn)量及降低單位經(jīng)營(yíng)開(kāi)支仍需要一定光陰。并且中糧肉食絕大部分生豬養(yǎng)殖場(chǎng)自2011年開(kāi)始成立，或正在建設(shè)當(dāng)中。

　　隨著產(chǎn)能的提升，生豬養(yǎng)殖效率的提高，單位經(jīng)營(yíng)開(kāi)支減少及均勻飼料成本降低，該集團(tuán)的盈利能力或?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

　　部分養(yǎng)豬場(chǎng)存環(huán)保瑕疵 或成隱患

　　截至2016年10月9日，中糧肉食有5個(gè)在建的新生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，所有預(yù)期在2016年底前盡工，預(yù)計(jì)到年底該集團(tuán)生豬年產(chǎn)能將提高到約350萬(wàn)頭。中糧肉食的目標(biāo)是到2020年底將年產(chǎn)能擴(kuò)大至550萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)2015至2020年19.3%的重合年均增長(zhǎng)率。

　　為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，中糧肉食此次集資所得款項(xiàng)的65%(約14億元)將潞傍用于建新的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)及飼料加工廠。

　　中糧肉食稱(chēng)，集團(tuán)以為中國(guó)豬肉行業(yè)價(jià)值鏈上游，尤其是生豬養(yǎng)殖的發(fā)展機(jī)會(huì)更大，因此，近年來(lái)中糧肉食花了較多的精力擴(kuò)大生豬產(chǎn)能且將潞傍發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化垂直整合業(yè)務(wù)模式，以此來(lái)提高其維持質(zhì)量控制及確保食品安全的能力。

　　值得注意的是，該公司旗下的工廠在環(huán)保領(lǐng)域存有瑕疵。例如，旗下位于內(nèi)蒙古赤峰市、河北省張北縣、吉林省長(zhǎng)嶺和江蘇省鹽城的豬場(chǎng)，投入運(yùn)營(yíng)前未辦妥環(huán)保竣工驗(yàn)收手續(xù)，同樣赤峰、張北和鹽城的豬場(chǎng)還未領(lǐng)取污染物排放允許證。

　　此外，該公司亦在東臺(tái)沿海經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)區(qū)及鹽城國(guó)家自然保護(hù)區(qū)附近擁有總年產(chǎn)能35萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)，目前仍在辦理環(huán)?？⒐を?yàn)收手續(xù)。

　　盡管中糧肉食表示，上述不合規(guī)事件受行政處罰的約摸性極低。但該集團(tuán)也在“風(fēng)險(xiǎn)因素”一欄坦言，倘若遭堤湫政處罰，或?qū)?duì)集團(tuán)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

　　如此看來(lái)，上市后，中糧肉食既要想著如何提高盈利能力，還要想著保證養(yǎng)豬場(chǎng)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的合規(guī)合法，著實(shí)有一番忙碌。