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作者孫不悟空，本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2011年，中興營收863億，華為2039億，一倍的差距。

2020年，中興營收1015億，華為8914億，八倍的差距。

作為共同起步于上世紀(jì)80年代的伙伴，中興(SZ:000063)這個(gè)曾經(jīng)與華為其名的通信老大哥，近十年?duì)I業(yè)收入增長幾乎停滯，利潤寥若晨星，千億級(jí)別的營收扣非凈利卻從沒有超過30個(gè)億，制裁風(fēng)波后更是節(jié)奏不斷。

適逢5G大規(guī)模建設(shè)，因此本文將研究中興各業(yè)務(wù)情況、發(fā)展受限的原因，討論在未來中興重振雄風(fēng)的可能性。

目錄：

一、5G設(shè)施建設(shè)正值高峰期

二、設(shè)備商四大龍頭格局穩(wěn)定，華為中興相對(duì)占優(yōu)

三、與華為同路不同命

四、三大業(yè)務(wù)情況各有不同，多元化發(fā)展受限，盈利能力堪憂

五、中興的管理層變遷與兩次制裁

六、技術(shù)研發(fā)成果顯著，但仍存兩大隱患

七、中興的未來：穩(wěn)中求進(jìn)，難有破局之道

01

5G設(shè)施建設(shè)正值高峰期

每一代的網(wǎng)絡(luò)科技浪潮，都是一個(gè)先網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，輔以終端普及，而后推動(dòng)內(nèi)容與應(yīng)用上量的過程。

具備近十倍于4G的網(wǎng)速提升，結(jié)合5G手機(jī)、可穿戴設(shè)備、VR虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備、新能源汽車等豐富的終端，5G時(shí)代將會(huì)在未來5-10年帶來包括VR／AR游戲、無人駕駛、健康醫(yī)療、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等多樣化應(yīng)用的爆發(fā)。

而5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)是新一代網(wǎng)絡(luò)科技浪潮的開始，又作為我國“新基建”之首，意義重大，理所應(yīng)當(dāng)走在最前端。

根據(jù)中國信通院估算，5G建設(shè)分為三個(gè)階段，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)將達(dá)到萬億級(jí)別。

看得太遠(yuǎn)就對(duì)應(yīng)著太大的不確定性，我們聚焦2021-2025年，即前兩個(gè)階段，靠政策和業(yè)務(wù)發(fā)展需要驅(qū)動(dòng)運(yùn)營商投資建設(shè)。

從我國運(yùn)營商歷年的資本開支看，2015年左右4G建設(shè)高峰后開始回落，基本維持在3000億左右，近兩年隨著5G起勢(shì)重新開啟正增長。

從全球角度看，運(yùn)營商們?cè)诓渴鹦略?G投資的同時(shí)，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資仍將在未來幾年內(nèi)保持平穩(wěn)擴(kuò)容。根據(jù)GSMA預(yù)測(cè)，2020-2025年期間全球運(yùn)營商整體網(wǎng)絡(luò)投資額將達(dá)到1.1萬億美元。

我們?cè)賹?duì)5G基站建設(shè)數(shù)量進(jìn)行推算：

假設(shè)：1）4G頻率按2.4GHz，5G頻率按3.5GHz測(cè)算；2）基站通過蜂窩形式覆蓋的，近似以圓形來模擬；3）5G信號(hào)達(dá)到4G相同的覆蓋。

那么，傳輸損耗 = 20LogF 20LogD 32.4 其中，F(xiàn)是電磁波的頻率，D是傳輸距離。

結(jié)論：1）4G基站覆蓋距離是5G基站的1.5倍；2）4G基站覆蓋面積是5G基站的2.1倍；3）若要達(dá)到與4G相同的覆蓋，5G基站數(shù)量約是4G的2倍。

由于在實(shí)際應(yīng)用中，除了以3.5GHz組網(wǎng)，也會(huì)使用2.6GHz，因此保守估計(jì)，5G基站數(shù)量至少是4G基站的1.2-1.5倍。

國內(nèi)4G基站共約544萬個(gè)，全球約1088萬個(gè)，我們按照最保守的1.2倍測(cè)算，則國內(nèi)5G基站約為653萬個(gè)，全球5G基站數(shù)量將超過1300萬個(gè)。

2020年工信部規(guī)劃新建5G基站超過50萬站，但是三大運(yùn)營商在2020年9月便提前完成此目標(biāo)，整個(gè)2020年新建了超過60萬站。2021年工信部肖部長公布要新建5G基站最低60萬站，以實(shí)現(xiàn)全國所有地級(jí)以上城市覆蓋，合理推測(cè)今年實(shí)際建設(shè)可能為80萬站左右。

因此，在行業(yè)趨勢(shì)、政策、運(yùn)營商積極性疊加下，預(yù)計(jì)2021-2023年將成為我國建設(shè)5G基站設(shè)施的高峰期。

02

設(shè)備商四大龍頭格局穩(wěn)定，華為中興相對(duì)占優(yōu)

通信行業(yè)可以理解為由運(yùn)營商、設(shè)備商以及合作方組成。運(yùn)營商的資本開支直接來到設(shè)備商手里，也就使華為、中興、愛立信這類專門研發(fā)制造通訊設(shè)備，賣給運(yùn)營商硬件、軟件和服務(wù)的企業(yè)首先受益。

經(jīng)過多年的競爭、并購，全球通信設(shè)備商目前已形成四大龍頭，分別是華為、中興、愛立信、諾基亞，格局空前清晰。

在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)，龍頭廠商份額還會(huì)擴(kuò)張，馬太效應(yīng)將愈發(fā)明顯。

為什么呢？

首先，通信設(shè)備行業(yè)是技術(shù)和資金密集型的行業(yè)，為了完成持續(xù)的技術(shù)迭代和產(chǎn)品升級(jí)，需要持續(xù)大規(guī)模研發(fā)投入支撐。

近五年，四家公司每年都投入巨額的研發(fā)費(fèi)用，尤其華為，投入最多且年年正增長，2020年華為年報(bào)研發(fā)支出更是達(dá)到1418.93億人民幣，最低的中興20年也投入了148億元，普通公司根本沒法承受。

其次，網(wǎng)絡(luò)升級(jí)演進(jìn)的研發(fā)投入具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，每一代新的通信網(wǎng)絡(luò)都需要具備向下兼容的能力。主要廠商擁有的大量技術(shù)儲(chǔ)備，在不斷迭代的專利布局中構(gòu)建強(qiáng)大壁壘。

此外，龍頭企業(yè)掌握的龐大供應(yīng)商資源、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本控制和服務(wù)能力都讓小企業(yè)望塵莫及，新進(jìn)入者更是難以邁進(jìn)門檻。

在前四設(shè)備商中，除了技術(shù)競爭，成本控制、運(yùn)營服務(wù)能力顯得更加重要。中國企業(yè)則具備較大優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提高份額。原因主要在于兩點(diǎn)。

一是中國5G技術(shù)、建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)業(yè)鏈完備程度、經(jīng)濟(jì)體規(guī)模等多方面全球領(lǐng)先，為國內(nèi)公司提供了良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

美國無線通信和互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)（CTIA）2019年聯(lián)合電信咨詢公司Analysys Mason發(fā)布的《Race-to-5G-Report》報(bào)告中，重點(diǎn)分析頻譜可用性、牌照和部署計(jì)劃等方面，比較了全球各國市場(chǎng)的5G進(jìn)度情況，將中國、韓國、美國、日本列為5G整體準(zhǔn)備進(jìn)度的第一梯隊(duì)。

中國、美國、歐洲的5G投資在通信網(wǎng)絡(luò)投資中占比更是達(dá)到90%左右，遙遙領(lǐng)先其他區(qū)域市場(chǎng)的60-70%。國內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)鏈在上游也正在實(shí)現(xiàn)由點(diǎn)及面的突破，中低端市場(chǎng)國產(chǎn)替代已部分實(shí)現(xiàn)，但高端產(chǎn)品尚有差距。

二是中國所處的時(shí)代，工程師紅利為國內(nèi)廠商縮減了大量成本，盈利能力更強(qiáng)。

當(dāng)前中國每年工學(xué)類普通本科畢業(yè)生超過140萬人，數(shù)量眾多，工資需求低于歐美。從人均創(chuàng)收薪酬比來看，華為和中興遠(yuǎn)高于愛立信和諾基亞，具備較高的投入產(chǎn)出比。

從營收和凈利潤角度看，華為的凈利潤一騎絕塵，中興除了2016、2018年受到制裁外，利潤基本為正，中國廠商整體發(fā)展勢(shì)頭優(yōu)于愛立信和諾基亞。

從全球份額變化趨勢(shì)看則更加明顯。根據(jù)Dell’Oro的測(cè)算，華為和中興兩家設(shè)備商份額占比向上，2020年合計(jì)已經(jīng)占據(jù)全球40%以上的市場(chǎng)份額，愛立信、諾基亞卻呈向下走勢(shì)，所以說，中國廠商的優(yōu)勢(shì)是客觀存在的。

03

與華為同路不同命

隨著通信市場(chǎng)的發(fā)展，運(yùn)營商營收壓力增大，整體行業(yè)利潤變薄，對(duì)于設(shè)備商的成本管控和端到端服務(wù)能力要求不斷提升。

設(shè)備商也借著自身優(yōu)勢(shì)，順互聯(lián)網(wǎng)大勢(shì)進(jìn)行IT（信息技術(shù)）和CT（通信技術(shù)）的融合，涉足通信設(shè)備、消費(fèi)者終端、芯片設(shè)計(jì)、云計(jì)算等多元領(lǐng)域，向ICT的端到端全產(chǎn)品線解決方案進(jìn)行深化布局，謀求多元化業(yè)務(wù)和新的利潤增長點(diǎn)。目前僅有華為成功從CT企業(yè)成長為ICT科技巨擘，營收與利潤依然保持高速增長，與中興的十年發(fā)展停滯形成強(qiáng)烈對(duì)比。

同屬中國龍頭通信設(shè)備商且共同發(fā)跡于上世紀(jì)80年代，為什么會(huì)同路不同命呢？我們下面對(duì)中興通訊進(jìn)行深入的探討。

04

三大業(yè)務(wù)情況各有不同，多元化發(fā)展受限，盈利能力堪憂

中興通訊有三大業(yè)務(wù)，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)。

運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)聚焦運(yùn)營商客戶需求，提供無線網(wǎng)絡(luò)、有線網(wǎng)絡(luò)、核心網(wǎng)、電信軟件系統(tǒng)與服務(wù)等創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品解決方案；消費(fèi)者業(yè)務(wù)聚焦消費(fèi)者的智慧體驗(yàn)，主要生產(chǎn)銷售智能手機(jī)、路由器等終端產(chǎn)品；政企業(yè)務(wù)聚焦政企客戶需求，基于通訊網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)以及相關(guān)核心ICT產(chǎn)品，為政府及企業(yè)信息化提供綜合解決方案。

在三個(gè)業(yè)務(wù)中，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)是大頭，對(duì)公司整體營收影響最大，營收占比從2016年的58.16%提高到72.96%，直接決定了中興的業(yè)績穩(wěn)定性，而消費(fèi)者業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)則是向多元化ICT公司邁進(jìn)的關(guān)鍵。下面我們結(jié)合上圖對(duì)三大業(yè)務(wù)一一探究。

（一）運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)穩(wěn)定上升，占比中國三成、全球一成

在前文的全球設(shè)備商份額走勢(shì)圖中，我們看出中興份額呈現(xiàn)緩慢穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，已經(jīng)基本占據(jù)全球10%的基站建設(shè)。而在國內(nèi)，華為中興更有優(yōu)勢(shì)，分別占據(jù)近60%和30%的份額。

在去年中國移動(dòng)5G第二期基站主設(shè)備集采中，共28個(gè)省份發(fā)布結(jié)果。其中，華為拿到全部28個(gè)標(biāo)包的第一份額，合計(jì)中標(biāo)13.3萬站，總份額57.2%；中興拿到26個(gè)第二和1個(gè)第三份額，合計(jì)中標(biāo)6.7萬站，總份額28.7%；愛立信拿到2個(gè)第二、14個(gè)第三和1個(gè)第四份額，合計(jì)中標(biāo)2.7萬站，總份額11.5%；大唐（及信科聯(lián)合體）拿到8個(gè)第三份額，合計(jì)中標(biāo)0.6萬站，總份額2.6%。

從整體報(bào)價(jià)看，華為、中興中標(biāo)均價(jià)都在16萬元/站左右，愛立信和大唐略低，諾基亞出局，國內(nèi)份額向國內(nèi)廠商進(jìn)一步傾斜。

中國聯(lián)通和中國電信2020年5G招標(biāo)中，中興通訊也拿下了33%的份額，可見其運(yùn)營商業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。不過，根據(jù)一些ISP前員工的論述，中興設(shè)備跟華為比在穩(wěn)定性上有所差距，華為沒有吞下更多份額是因?yàn)檫\(yùn)營商要搞“均衡之道”，防止一家獨(dú)大。這或許帶有主觀色彩，但從華為拿下全部28個(gè)省份的第一份額，并在全球的份額上升速度更快，可以看出華為的競爭力確實(shí)非同一般。

未來中興在運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略部署上，以穩(wěn)中求進(jìn)為主。2020年報(bào)業(yè)績說明會(huì)上，中興表示了要確保國內(nèi)份額，優(yōu)化海外布局。

我認(rèn)為，國內(nèi)對(duì)華為中興比較偏向且份額固定的情況下，中興長期保持30%的份額不難，國外則壓力較大，能否從愛立信、諾基亞口中奪食。我們?cè)诘谝徊糠忠呀?jīng)知道，5G未來幾年基站建設(shè)規(guī)模大，整體行業(yè)轉(zhuǎn)暖，因此中興的運(yùn)營商業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定上升是大概率的。

（二）消費(fèi)者業(yè)務(wù)萎靡，市場(chǎng)存在感低

消費(fèi)者業(yè)務(wù)方面，公司手機(jī)業(yè)務(wù)在小靈通和非智能機(jī)時(shí)代曾是國內(nèi)乃至國際的領(lǐng)軍品牌，而如今卻萎靡破敗，僅看近五年，中興的消費(fèi)者業(yè)務(wù)營收就從334.5億腰斬至161.6億。這也是跟華為反差最為強(qiáng)烈的地方，華為的2020年報(bào)中，消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入達(dá)到4829億元，是中興的30倍。

這里我真的想吐槽中興。手機(jī)業(yè)務(wù)做的太差，旗下幾個(gè)品牌Axon、紅魔、努比亞系統(tǒng)更新很慢，系統(tǒng)優(yōu)化差，相比華米OV、蘋果三星絲毫沒有存在感，甚至比起魅族一加也差太多，被歸于others。

而且，中興的營銷弱，廣告力度小，在那巖、鐘文澤、小白這些數(shù)碼大V那里很少見到評(píng)測(cè)，導(dǎo)致惡性循環(huán)，逐漸被年輕人邊緣化。再看中興自己的發(fā)布會(huì)，下圖截取的是去年9月中興的首款屏下攝像手機(jī)Axon 20發(fā)布會(huì)最后的賣點(diǎn)整理，有什么感受呢？

反正我是沒有從這畫風(fēng)上感受到一絲科技感，倒覺得很像一些無良網(wǎng)頁上的廣告，逃還來不及，別談?dòng)惺裁促徺I欲望。

根據(jù)調(diào)研紀(jì)要，中興表示未來在消費(fèi)者業(yè)務(wù)上投入時(shí)會(huì)考慮產(chǎn)出比，將重心放在不虧損上，也就意味著幻想像華為一樣實(shí)現(xiàn)破局基本不可能了。

（三）政企業(yè)務(wù)不見起色，中興欲加大投入

政企業(yè)務(wù)主要指為政府、企業(yè)提供信息化解決方案。中興自2002年開始自主研發(fā)文件數(shù)據(jù)庫、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫、分布式數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)品并大規(guī)模服務(wù)于電信領(lǐng)域，在政企領(lǐng)域已有近二十年積累和沉淀。

尤其14年啟動(dòng)的分布式金融數(shù)據(jù)庫GoldenDB，完全自主研發(fā)，申請(qǐng)核心專利超過200件，于2019年10月26日在中信銀行新一代信用卡核心系統(tǒng)投產(chǎn)，后又在中信銀行總行賬務(wù)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)投產(chǎn)，支撐3億用戶，日均交易量達(dá)到3億筆，檢驗(yàn)了產(chǎn)品的穩(wěn)定性、可靠性。

在運(yùn)營商業(yè)務(wù)穩(wěn)定、消費(fèi)者業(yè)務(wù)慘淡的情況下，中興對(duì)政企業(yè)務(wù)愈發(fā)重視。

2020年中興通訊在政企市場(chǎng)的產(chǎn)品研發(fā)投入就已經(jīng)翻倍，21年將持續(xù)加大政企營銷資源投入，全力支撐政企業(yè)務(wù)拓展，還將加大研發(fā)專項(xiàng)投入，讓行業(yè)新方向云網(wǎng)底座解決方案能夠落到實(shí)處。

在新能源汽車興起過程中，中興能否抓住機(jī)遇也是值得特別的，畢竟旗下幾家子公司已經(jīng)發(fā)展數(shù)年，擁有做汽車電子所需的硬件、軟件、操作系統(tǒng)、連接、大數(shù)據(jù)等能力。

上個(gè)月2號(hào)，中興通訊內(nèi)部更是發(fā)文稱將成立汽車電子產(chǎn)品線，同時(shí)將設(shè)立汽車電子團(tuán)隊(duì)，隸屬于系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)規(guī)劃部，負(fù)責(zé)汽車電子領(lǐng)域的統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)劃和經(jīng)營，幫助車企在整個(gè)電動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)上提供新的服務(wù)。副總裁王翔表示，“智能和網(wǎng)聯(lián)是中興的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，因此中興成立汽車電子產(chǎn)品線是技術(shù)發(fā)展水到渠成的事情，是ICT業(yè)務(wù)的延伸?！?/p>

總而言之，中興在政企業(yè)務(wù)上決心很足，戰(zhàn)略上聚焦能源、金融、互聯(lián)網(wǎng)、交通、大企業(yè)，研發(fā)向IT的產(chǎn)品做傾斜。在政企業(yè)務(wù)好幾年維持90億營收的情況下，20年終于達(dá)到112.7億，同比增長23.1%，而在21年公司更是對(duì)政企增速提出了