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　　報(bào)告摘要

　　報(bào)告日期：2020年4月29日

　　★生豬期貨醞釀已久，上市在即

　　大連商品交易所自2000年開始研究生豬期貨，直至2018年1月31日，生豬期貨正式獲得證監(jiān)會(huì)立項(xiàng)批重，生豬期貨的上市經(jīng)歷了漫長的磨合和等待。2018年8月，受到非洲豬瘟疫情對我國生豬市場的沖擊，生豬期貨上市被迫延遲。2020年4月27日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開展生豬期貨交易，生豬期貨上市在即。

　　★市場規(guī)?；?、養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化等多重因素推動(dòng)生豬期貨上市

　　生豬期貨能夠上市，既是生豬市場規(guī)?；l(fā)展的趨勢，也是市場需求不斷推動(dòng)作用的結(jié)果。我國是全球最大的生豬生產(chǎn)和消費(fèi)國，生豬消費(fèi)量占全球消費(fèi)量一半以上，生豬期貨上市以后的交易體量將僅次于原油。生豬養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化和疫病防御風(fēng)險(xiǎn)降低也為生豬期貨上市提供了條件。生豬期貨上市后對上下游企業(yè)套期保值、指導(dǎo)市場價(jià)格等方面意義重要。

　　★首個(gè)活體期貨合約上市，多重交割規(guī)定保證交割品質(zhì)

　　生豬期貨上市將成為我國首個(gè)活體交割的期貨品種，合約規(guī)定以外三元生豬為基本交割品，對交割標(biāo)的的外觀、均重、宰后等級等均作出了詳細(xì)請求，并對交割庫申請?jiān)O(shè)置了準(zhǔn)入門檻?；鶞?zhǔn)交割庫為養(yǎng)殖大省河南，根據(jù)南北豬價(jià)差異，其他交割庫設(shè)置升貼水交割。

　　★生豬期貨上市或?qū)⑼苿?dòng)市場規(guī)模化發(fā)展，間接影響豬周期

　　借鑒美國生豬市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，影響生豬周期變幻的關(guān)鍵因素是生豬養(yǎng)殖規(guī)?；某潭?，生豬期貨的直接影響相對較弱。從2000年起美國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高，企業(yè)陷入和退出市場的成本上升，豬周期顯然拉長，價(jià)格波動(dòng)幅度加劇。我國當(dāng)前生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭容^低，生豬期貨上市有助于提升產(chǎn)業(yè)集中度，約摸間接拉長豬周期，使得價(jià)格波動(dòng)幅度加劇。

　　報(bào)告全文

　　1生豬期貨上市的條件

　　大連商品交易所自2000年開始研究生豬期貨，直至2018年1月31日，生豬期貨正式獲得證監(jiān)會(huì)立項(xiàng)批重，生豬期貨的上市經(jīng)歷了漫長的磨合和等待。2018年8月受到非洲豬瘟疫情的沖擊，生豬期貨上市的光陰被迫延遲。2020年4月27日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開展生豬期貨交易，生豬期貨上市交易正式在即。生豬期貨能夠上市，既是生豬市場規(guī)?；?、規(guī)范化的發(fā)展趨勢也是市場需求不斷推動(dòng)作用的結(jié)果。

　　1、我國生豬市場規(guī)模巨大

　　從1975年到2018年，我國生豬生產(chǎn)和消費(fèi)總量持續(xù)上升。2018年-2019年受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬存樂伢幅減少，2019年生豬生產(chǎn)和消費(fèi)同下滑近20%，但我國仍是是全球最大的生豬生產(chǎn)和消費(fèi)國，近年來豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)全球占比40%-50%。

　　2018年，我國生豬出欄6.94億頭，約占全球總量的50%以上，市場規(guī)模1.67萬億元，按樟Ⅸ勻每脫獪欄分量約110公斤計(jì)算，折合豬肉5404萬噸。要是生豬成功上市，將成為我國僅次于原油的第二大商品期貨品種和首席大農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，體量大，規(guī)?；潭雀?。

　　2、生豬養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化

　　生豬養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)化同樣為生豬期貨的買賣和現(xiàn)貨交割發(fā)明了條件。生豬期貨能夠上市，將是我國首個(gè)以活物為交割對象的期貨，但同時(shí)交割的標(biāo)準(zhǔn)難以把控也是制約生豬期貨上市的關(guān)鍵所在。隨著我國生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展，生豬的品種、飼料、技術(shù)、用藥和歸購都逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，使得生豬統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)交割成為約摸。我國現(xiàn)有生豬品種超過100種，但經(jīng)過市場化的選擇，由杜洛克、長白和大白三個(gè)外來引進(jìn)品種配合成的“杜長大”三元雜交品種出肉率最高，經(jīng)濟(jì)性最強(qiáng)，當(dāng)前市場占有率超過70%，成為生豬期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)選擇。

　　3、生豬疫病風(fēng)險(xiǎn)大幅降低

　　防治疫病的感染傳播向來是制約活豬交割的重要問題，隨著點(diǎn)對點(diǎn)運(yùn)輸模式的發(fā)展，減少了生豬轉(zhuǎn)運(yùn)節(jié)點(diǎn)，避免了交織感染，大大減少了生豬的發(fā)病率。同時(shí)，疫病藥殘管理制度日趨嚴(yán)厲，規(guī)?；酿B(yǎng)殖場從仔豬檢疫、飼養(yǎng)管理、用藥用量、后期停藥到屠宰檢驗(yàn)都逐漸建立起標(biāo)準(zhǔn)化的制度請求，同時(shí)后期追溯制度通過對生豬產(chǎn)品的標(biāo)記、跟蹤建立起疫病防治、監(jiān)督的盡整模式。非洲豬瘟疫情的沖擊短期對市場造成了一定影響，但同時(shí)也清洗了行業(yè)中的落后產(chǎn)能。當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)的疫病防御意識(shí)和硬件措施都得到了顯然提升。

　　4、生豬價(jià)格周期性波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)套期保值需求強(qiáng)烈

　　受到供求關(guān)系的影響，我國生豬價(jià)格從2006年以來形成了四輪周期性波動(dòng)，歸顧歷史周期，疫病或環(huán)保等緣故帶來生豬產(chǎn)能大幅度減少是形成一輪周期的主要?jiǎng)右?。豬周期的存在向來是困擾生豬產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的難題，四輪豬周期價(jià)格從波谷到波峰上漲幅度分辭達(dá)到149%、110%、98%和300%，尤其是當(dāng)前受到非洲豬瘟疫情的影響，大幅的價(jià)格波動(dòng)帶來產(chǎn)能浪費(fèi)、庫存積壓和供需不匹配等一系列問題，養(yǎng)殖、貿(mào)易和屠宰企業(yè)急需價(jià)格調(diào)節(jié)工具，幫助我國生豬市場形成盡整的價(jià)格機(jī)制，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營利潤。

　　5、豬肉價(jià)格對物價(jià)影響顯著

　　豬肉是我國主要的肉類消費(fèi)，在肉類消費(fèi)中占比超過60%，豬肉價(jià)格和居民基本生存息息相關(guān)，豬肉價(jià)格在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中影響顯著。2019年末，受到豬肉價(jià)格飆升的影響，CPI當(dāng)月同比顯著推高。通過生豬期貨鎖定價(jià)格，關(guān)注期貨市場的變幻，價(jià)格發(fā)明功能也有助于CPI預(yù)料。

　　2生豬期貨合約和交割

　　1、設(shè)計(jì)理念

　　生豬合約的設(shè)計(jì)總體遵循前置管理、簡單交割、會(huì)員推薦和事后評價(jià)的理念。

　　(1)前置管理：質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)前置到豬場管理環(huán)節(jié)，加強(qiáng)養(yǎng)殖過程管理

　　(2)簡單交割：質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割流程參照現(xiàn)貨市場特點(diǎn)簡單化 (目前一手18噸，符合一車生豬的載量，價(jià)格約摸20萬左右，保證金2萬左右，限倉要是在1500手左右，總量在3000萬左右)

　　(3)會(huì)員推薦：針對養(yǎng)豬場分散特點(diǎn)，充沛發(fā)揮會(huì)員單位作用，會(huì)員以推薦人身份參加養(yǎng)豬場輔導(dǎo)，跟蹤和交割服務(wù)

　　(4)事后評價(jià)：勉勵(lì)買方和推薦人反饋期貨交割情況，生豬的屠宰質(zhì)量信息，催促養(yǎng)豬場提高養(yǎng)殖水平

　　2、合約內(nèi)容

　　大連期貨交易所之前公開的生豬期貨合約的具體內(nèi)容如下，每手合約18噸，按照每頭生豬110公斤進(jìn)行折算，每手生豬約164頭。

　　3、交割標(biāo)準(zhǔn)

　　作為首個(gè)活體交割的期貨品種，生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)有多重規(guī)定。除交割時(shí)的外觀請求以外，大商所對交割生豬的祖代、父鬧佞記錄、交割前的禁食政策和屠宰后的交割等級均作出了詳細(xì)規(guī)定。

　　4、交割庫

　　交割庫規(guī)模請求：同時(shí)交割庫在數(shù)量和規(guī)模上也有一定的準(zhǔn)入門檻，采用自繁自養(yǎng)模式的養(yǎng)殖戶總規(guī)模在五萬頭以上，單個(gè)場點(diǎn)的養(yǎng)殖規(guī)模在一萬頭以上。采用“公司+農(nóng)戶代養(yǎng)”模式的養(yǎng)殖戶總規(guī)模在五十萬以上，同時(shí)，單個(gè)場點(diǎn)的養(yǎng)殖規(guī)模在兩千頭以上。

　　交割庫分布：為方便實(shí)體企業(yè)的交割，目前生豬期貨擬在二十多個(gè)地區(qū)設(shè)立交割庫，涉及19個(gè)省區(qū)，以河南為基本交割庫，中部河南、河北、山東、湖北、湖南、安徽、江蘇和江西為主交割庫，東北、西南、華南地區(qū)為必要補(bǔ)充。考慮到全國生豬現(xiàn)貨價(jià)格的南高北低的差異，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，東北地區(qū)交割貼水，西南地區(qū)交割升水。

　　3 從美國生豬期貨看生豬期貨上市對豬價(jià)的影響

　　市場普遍關(guān)切生豬期貨上市對豬周期的影響，士唇滑還是加劇價(jià)格波動(dòng)。借鑒美國生豬市場和生豬期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們以為影響豬價(jià)波動(dòng)幅度的關(guān)鍵在于生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化程度，和生豬期貨的相關(guān)度相對較低，但是生豬期貨上市約摸有助于推動(dòng)我國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；陌l(fā)展。

　　美國最早的凍豬肉期貨起源于1961年，持續(xù)至今的是在芝加哥交易所交易的瘦肉豬期貨。察看美國從1970年至今的生豬價(jià)格，共經(jīng)歷了12輪周期性變幻。但是，從2002年至今，每輪豬周期的光陰顯然拉長，波動(dòng)幅度顯著加大，顯然這樣的變幻并不士躥貨上市帶來的影響。

　　察看美國生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭龋萑?000年以來，生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化顯著提高。養(yǎng)殖戶數(shù)量從30萬戶銳減到7-8.6萬戶，和前兩個(gè)階段數(shù)量實(shí)現(xiàn)質(zhì)的變幻，特大型養(yǎng)殖場發(fā)展迅速，5萬頭以上生豬出欄量的企業(yè)產(chǎn)能占比從47%上升到將近80%。同時(shí)期美國生豬周期光陰拉長，波動(dòng)加大，這主要是因?yàn)橐?guī)模養(yǎng)殖場在面對市場虧損時(shí)反抗能力更強(qiáng)，面對盈利高點(diǎn)擴(kuò)張成本更高，加劇了虧損和盈利幅度。

　　我國當(dāng)前生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展仍處于較低水平，頭部上市公司生豬出欄量全國占比10%左右，萬頭以上規(guī)模豬場的生豬出欄量在全國占比約為30%-40%，千頭以上規(guī)模豬場生豬出欄量全國占比70%左右。美國2012年千頭以上規(guī)模豬場出欄全國占比已經(jīng)超過95%。生豬期貨規(guī)定了每手的交易大小，參加者需要具有一定養(yǎng)殖規(guī)模，這有助于推動(dòng)生豬交易規(guī)?；l(fā)展，從而促進(jìn)合作社的建立或大型養(yǎng)殖場對中小養(yǎng)殖場的兼并收購。長期來看，規(guī)模化發(fā)展程度的加深約摸拉長豬周期，同時(shí)加劇豬價(jià)波動(dòng)。

　　4 小結(jié)

　　生豬期貨上市是生豬市場規(guī)模化、養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的結(jié)果，也適應(yīng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游套期保值的需求，同時(shí)其價(jià)格發(fā)明功能也對CPI走勢具有一定指導(dǎo)意義。當(dāng)前生豬期貨合約的合理性和活體交割的可行性還需要實(shí)際操作進(jìn)一步驗(yàn)證。生豬期貨上市對豬周期的直接影響并不顯著，但借鑒美國生豬市場的經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)殖規(guī)模化的程度是影響豬周期長度和波幅的關(guān)鍵，而生豬期貨上市有助于推動(dòng)生豬交易規(guī)?；陌l(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)集中度，從而拉長豬周期，加劇豬價(jià)波動(dòng)。