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　　生豬期貨自新年初上市以來的市場檢驗，一些不太客氣的噴噴人士，認為生豬期貨上市表現(xiàn)算是小失敗了。

　　一般而言，新品種上市都需要一個產(chǎn)業(yè)鏈適應期，市場培養(yǎng)期，期現(xiàn)機制互動逐步成熟期，這個期貨品種的市場功能才能有效的呈現(xiàn)出來。

　　生豬期貨也許是市場期望太高，關(guān)系國計民生的擔子太重，造成的結(jié)果是，上市之后的表現(xiàn)從量倉穩(wěn)定性、期現(xiàn)互動機制、保值參與的試水效果來權(quán)衡，這幾個主要環(huán)節(jié)上都沒有交出相對合格的答卷來，市場人士期許的生豬期貨上市要經(jīng)得起歷史檢驗的殷殷期望，也小落空。

　　生豬期貨合計的掛牌合約總持倉量，今天早盤下降到上市以來的新低，僅有16919手，哪怕同樣都是大合約，原油期貨的總持倉都未持續(xù)低于3萬手，20號膠的合約總持倉也未低于1萬手，低于1萬手的持倉規(guī)模的品種，從保值功能承載的市場容量上，就比較堪憂，簡單被打入跟兩板類似的冷宮中。

　　生豬期貨上市后的保值黑幽默是，上市初期的保值賣盤的平均持倉成本大概在25800一線，前期空頭集中減倉的位置大概在28600一線，保值空頭試水噸虧近3000元;正常的期現(xiàn)互動機制下，保值空頭的期貨賣單虧損，通過現(xiàn)貨價值的提升來體現(xiàn)，所以期現(xiàn)同向波動機制下，保值盤的凈價值損益主如果期貨的水差變化。但是這次的期現(xiàn)互動，是以遠月價差收斂來呈現(xiàn)，走的是期現(xiàn)價差收斂邏輯，因此傳統(tǒng)正常的保值玩法，卻變成了期現(xiàn)兩邊都挨的尷尬。今天早盤看到媒體煽風點火的報道是，說北方骨干市場的現(xiàn)貨價格，從春節(jié)后生豬市場價格下跌了近3分之一，這是很大的一個跌幅了，如果有保值，虧損可能還更重，因為兩邊都挨啊。

　　有打圓場的人士提醒說，其實生豬期貨上市后的保值黑幽默邏輯，是不做傳統(tǒng)保值使用，而是做現(xiàn)貨庫存的差價置換邏輯。也就是骨干企業(yè)先利用價格高位，先裸賣現(xiàn)貨高價，先做現(xiàn)貨空頭的訂單銷售，然后在25000一線做現(xiàn)貨空頭的期貨買保，鎖住生豬高價賣出的現(xiàn)貨空頭利潤。于是這樣的使用下來，現(xiàn)貨裸賣空不怕現(xiàn)貨價格跌，期貨鎖住的買保又小賺約25000元噸利潤，現(xiàn)貨高賣期貨低買，庫存差價置換之后，一來一去相當于利用期貨工具實現(xiàn)了近5萬的噸利潤。聽起來是不是很香呢?

　　這種玩法，在某些期現(xiàn)結(jié)構(gòu)反向貼水很深的back結(jié)構(gòu)品種上，有些玩產(chǎn)業(yè)近遠套的資金，曾經(jīng)嘗試過，最經(jīng)典的成功案例是銅線纜行業(yè)在2015年下半年的市場一片看跌預期中，先利用現(xiàn)貨高價簽訂預售合同，然后原料敞口不采購，等現(xiàn)貨價格不斷下跌之后，他們才低買采購，甚至更激進的玩法是跌下來也不囤現(xiàn)貨庫存，只鎖期貨庫存，很好的利用期貨看跌的水差，把高的現(xiàn)貨采購成本，變成低2000甚至更多的期貨原料庫存，現(xiàn)貨空頭策略大獲全勝。當然，任何策略都不能好事全占。當川普當選和供應側(cè)改革的大旗舉起來后，現(xiàn)貨空頭策略就被迫要期貨突破追高買入，以免被軋空。

　　反向水差結(jié)構(gòu)下的庫存差價置換，或者現(xiàn)貨空頭策略，不是純無風險套利。生豬期貨上采取這樣的玩法，也還面臨一些活體交割的跨區(qū)運送等限制措施的干擾影響，所以不能照搬照抄可以倉單置換推后久期的有色品種玩法。

　　我們的生豬期貨同事研判認為，造成生豬期貨上市初期市場功能小失敗的原因有：做多資金要介入一個新品種，需要一段明確的上漲，有利可圖才行，否則何苦來冒風險被轉(zhuǎn)移風險呢(價格下行);下行周期是大致率的和共知的，沒有分歧大量持倉對壘現(xiàn)象就不會發(fā)生;生豬期貨合約設計規(guī)模還是過大了，擋住了小投機資金參與的門檻，提議學一下滬銅，將合約規(guī)模和交割規(guī)模分開來，是否可以考慮生豬合約交易規(guī)模為4噸，交割規(guī)模為16噸，交易基礎(chǔ)為4手合約?

　　好的消息是，我們同事的理性推演研判認為，生豬這個品種肯定不至于成為兩板品種，上市初期的小失敗，不等于這個品種會死下去。后面要等價格跌到上下游產(chǎn)生分歧的價區(qū)后，就簡單上下游保值盤接上火，屆時再來尋求市場保值載體容量的提升。