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　　1、2018年以來(lái)的大級(jí)別豬周期，豬價(jià)達(dá)歷史最高，震動(dòng)幅度為歷次最劇烈。

　?、?gòu)膬r(jià)格指標(biāo)看，本輪豬周期從2018年6月開(kāi)始生豬價(jià)格上漲至2019年11月，漲幅+262%，最高單周平均豬價(jià)達(dá)到40.9元/公斤，隨后豬價(jià)在高位震蕩13個(gè)月，2021年1月至2021年10月跌幅74%，最低單周均價(jià)10.78元/公斤，仔豬、母豬和生豬價(jià)格保持相同趨勢(shì)，但仔豬價(jià)格波動(dòng)更大。與以往豬周期不同，本輪豬價(jià)在見(jiàn)頂之后，位于高位震蕩13個(gè)月，打破過(guò)往上行周期的規(guī)律。

　?、趶拇鏅谥笜?biāo)看，受到非洲豬瘟的影響，能繁母豬存欄從2018年8月的3145萬(wàn)頭迅速降至2019年8月的1968萬(wàn)頭，在高豬價(jià)的利潤(rùn)刺激下，2020年Q2能繁母豬產(chǎn)能迅速恢復(fù)至非洲豬瘟之前的水平，2021年5月能繁母豬最高存欄達(dá)到4564萬(wàn)頭。從過(guò)去兩輪周期觀測(cè)，2009-2014年豬周期，能繁母豬存欄從高位到豬價(jià)兩個(gè)W底分別去化7.72%、20.44%;2014-2018年豬周期能繁母豬存欄從高位到豬價(jià)兩個(gè)W底分別去化29.19%、40.98%。從2021年6月能繁高位4564萬(wàn)頭，到2021年10月豬價(jià)第一次觸底，能繁母豬去化幅度為4.73%，2021年11月母豬存欄4296萬(wàn)頭，產(chǎn)能去化5.9%，仍處于周期底部。

　?、蹚睦麧?rùn)指標(biāo)看，本輪豬周期上行期利潤(rùn)豐厚，仔豬毛利遠(yuǎn)超歷次，自繁自養(yǎng)模式盈利、抗虧損能力更強(qiáng)。2021年年初仔豬價(jià)格處在高位，豬價(jià)回落時(shí)，外購(gòu)仔豬的養(yǎng)殖戶/場(chǎng)成本居高不下，兩頭受擠壓，虧損進(jìn)一步加深，促使本輪豬周期外購(gòu)仔豬模式的利潤(rùn)較自繁自養(yǎng)模式的利潤(rùn)出現(xiàn)較大的差距。2021年11月后，豬價(jià)有所反彈，行業(yè)持續(xù)虧損后補(bǔ)欄減少，仔豬價(jià)格亦隨之下跌，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖模式盈利漸漸好于自繁自養(yǎng)模式。

　　2、非洲豬瘟對(duì)生豬行業(yè)造成了嚴(yán)重的沖擊，后非瘟?xí)r代豬瘟防控成本難有明顯下降，行業(yè)集中度不斷提高。非瘟沖擊了育種體系，非瘟后，二元母豬取代三元母豬成為能繁母豬的主流，本輪產(chǎn)能去化最先取代生產(chǎn)效率低下的三元母豬，2021年12月二元能繁母豬占比達(dá)79%，三元母豬被不斷取代。非瘟防控永久性的推高了行業(yè)養(yǎng)殖成本，頭部上市公司的防控成本在0.5元/斤左右，隨著非瘟常態(tài)化趨勢(shì)明顯，防控成本未來(lái)難有下降，無(wú)法匹配高強(qiáng)度疫病防控體系的養(yǎng)殖場(chǎng)最先受到非瘟沖擊，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入規(guī)?；B(yǎng)殖時(shí)代，從2018-2021年，行業(yè)CR10由6.22%提升至19.37%，CR20由7.91%提升至22.72%，行業(yè)集中度不斷提高。

　　3、豬價(jià)底部震蕩，預(yù)估2022年下半年二次觸底，下行周期關(guān)心企業(yè)資金流壓力。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的劃分，2021年11月底母豬存欄4296萬(wàn)頭，已由紅色過(guò)度波動(dòng)區(qū)域下調(diào)至黃色區(qū)域，母豬產(chǎn)能不斷去化，豬周期處于底部動(dòng)蕩期，預(yù)估2022年下半年豬價(jià)二次觸底迎來(lái)周期拐點(diǎn)。在下行周期高成本、低豬價(jià)背景下，豬企融資相對(duì)困難，資金鏈問(wèn)題就會(huì)隨之放大，因此豬企現(xiàn)金流問(wèn)題備受關(guān)心。行業(yè)內(nèi)散戶更具有靈活生產(chǎn)、退出的特點(diǎn)，部分大中型規(guī)模場(chǎng)資金壓力將更為明顯，或?qū)⒃谙滦兄芷谡鹗幠サ字型顺鍪袌?chǎng)。

　　推薦評(píng)級(jí)：當(dāng)前豬價(jià)處在W底第二次探底過(guò)程中，豬價(jià)下行空間非常有限，2022年下半年有望迎來(lái)周期拐點(diǎn)。目前板塊估值特別是龍頭仍處在底部位置，隨著產(chǎn)能持續(xù)去化，2022年下半年有望迎來(lái)周期拐點(diǎn)。目前板塊估值特別是龍頭仍處在底部位置，具有肯定的安全邊際，可適當(dāng)布局，我們予以生豬養(yǎng)殖行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次關(guān)心二線豬企新盼望、傲農(nóng)生物等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn);豬瘟影響超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中存在的樣本偏差或?qū)Y(jié)論產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn);玉米、豆粕等原材料等成本過(guò)高影響?zhàn)B殖景氣度的風(fēng)險(xiǎn);歷史數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn);豬周期未來(lái)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)等。