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　　屠宰業(yè)務(wù)：豬價下跌屠宰放量，收入受肉價下跌對沖，較大價差利好業(yè)績。17Q2 豬價快速下降，公司屠宰產(chǎn)能已經(jīng)開始放量，預(yù)計屠宰量全年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但屠宰增量基本被豬肉價格下跌對沖，中性預(yù)期下屠宰業(yè)務(wù)收入同比持平。利潤端方面，豬肉價格下降幅度小于生豬價格下降幅度，且公司在Q2 價差較大時加大屠宰產(chǎn)能，對屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績形成利好。但需關(guān)注的是，公司營業(yè)利潤僅約10%來自于屠宰業(yè)務(wù)，集體業(yè)績增速取決于肉制品業(yè)務(wù)。

　　肉制品業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型期收入緩增，業(yè)績17-18 年持續(xù)受益成本下行。雙匯肉制品業(yè)務(wù)收入規(guī)模已經(jīng)較大，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)持續(xù)下滑后現(xiàn)狀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期下收入端增幅預(yù)計小個位數(shù)。但業(yè)績端將顯然受益豬價周期性下跌帶來的成本下降，17Q2 豬價大幅下跌，預(yù)計全年同比跌幅20%左右，此外雞價未顯然歸升及國際采購成本優(yōu)勢顯然，均將促進成本進一步節(jié)省， 17 年全年業(yè)績在彌補Q1 兩位數(shù)的下滑后，預(yù)計仍可個位數(shù)增長。18 年豬周期或?qū)⑾萑胫纂A段，由于17Q1 豬價仍處于高位，來年仍有顯然同比下降空間，中性預(yù)期下18 全年豬價仍有10%的降幅，成本端利好仍將持續(xù)，利好業(yè)績不斷改善。

　　公司發(fā)展長邏輯：肉制品轉(zhuǎn)型乃真章，掌握豬價周期下行帶來的轉(zhuǎn)型機遇。豬價下行帶來的業(yè)績利好僅是周期性的，公司成長空間上限由肉制品轉(zhuǎn)型帶來的新動能決心。由于公司約90%業(yè)績由肉制品奉獻，肉制品業(yè)務(wù)的增長帶來的業(yè)績增厚效應(yīng)更顯然。公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已具備很好國際視野，我們以為仍需重點突出以下幾點，首先，公司開創(chuàng)了肉品休閑化1.0 時代，作為行業(yè)導(dǎo)師，更需要在當(dāng)前消費趨勢下重?zé)ㄐ蓍e化創(chuàng)新動力;其次，公司可沿動物蛋白方向?qū)Ξa(chǎn)品品類進行延伸;同時，營銷端更貼近新興消費主力，增強雙匯品牌活力。肉制品業(yè)務(wù)若能順利轉(zhuǎn)型，將助推公司二次升級，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上消費品屬性更強，成長更穩(wěn)定，也將獲得在資本市場對消費品公司較高估值。

　　公司股價安全邊際足，業(yè)績逐漸改善，一年目標(biāo)價27.5 元，維持“強烈推薦-A”評級。在豬周期下行階段，公司陷入業(yè)績觸底歸升期，業(yè)績環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)，18 年豬價仍有下行空間，業(yè)績改善持續(xù)。成本端利好也贈公司肉制品轉(zhuǎn)型帶來契機，若肉制品業(yè)務(wù)增長贈公司業(yè)績帶來更大成長空間，估值則有望看高。公司高分紅政策預(yù)計也將持續(xù)，高股息率下當(dāng)前股價安全邊際充沛。預(yù)計17-18 年歸母凈利為46.9 和51.7 億元，增長6%和10%。公司業(yè)績約90%來自于肉制品業(yè)務(wù)，17 年業(yè)績對應(yīng)約42.2 億元，肉制品業(yè)務(wù)可贈予20倍左右PE，目標(biāo)850 億元市值;剩余10%業(yè)績4.7 億元由屠宰等上游業(yè)務(wù)奉獻，該部分贈予12 倍PE，對應(yīng)市值56 億元，公司目標(biāo)總市值906 億元，每股對應(yīng)27.5 元。17-18 年EPS 為1.42、1.57 元，目標(biāo)股價對應(yīng)17 年19.3倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提醒：生豬價格高于預(yù)期、肉制品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。