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　　1月豬價逐步下滑，節(jié)后迅速開啟二次探底。各家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)在經(jīng)歷去年Q4的豬價反彈后，1月生豬銷售均價逐步下滑。目前來看，豬價節(jié)后又迅速開啟了二次探底。2月28日，國家發(fā)改委宣布豬價進(jìn)入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間，將馬上啟動中央收儲工作。但從歷史經(jīng)驗來看，政府收儲僅能在短期提振養(yǎng)殖戶信心，而無法從根本上逆轉(zhuǎn)周期趨勢。節(jié)后市場需求總體疲軟，而養(yǎng)殖端出欄積極，難以對市場行情況成支撐。預(yù)估上半年豬價將持續(xù)走弱。上市豬企1月出欄節(jié)奏較為平穩(wěn)。1月處于節(jié)前生豬集中出欄期，養(yǎng)殖端出欄積極，壓欄行為顯著減少。從1月出欄數(shù)據(jù)看，各家上市豬企均保持較為平穩(wěn)的出欄節(jié)奏。我們認(rèn)為，在當(dāng)前周期底部和豬價二次探底階段，現(xiàn)金和成本優(yōu)勢是保證公司經(jīng)營穩(wěn)定和安全度過本輪周期底部的最核心要素?，F(xiàn)階段各家企業(yè)經(jīng)營的核心目標(biāo)是以穩(wěn)為主，著力提升自身生產(chǎn)成果、降低養(yǎng)殖成本以減輕虧損和現(xiàn)金流損耗，不會再尋求大規(guī)模資本開支和出欄規(guī)模持續(xù)高速增長。

　　22年出欄目標(biāo)以穩(wěn)為主，降本增效持續(xù)推進(jìn)。從21年出欄目標(biāo)實現(xiàn)情況看，大部分企業(yè)均實現(xiàn)了全年規(guī)劃出欄目標(biāo)。對于22年出欄目標(biāo)，現(xiàn)階段各家企業(yè)均表示以穩(wěn)為主，大都沒有進(jìn)一步快速擴張產(chǎn)能的計劃，而是致力于實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能的逐步消化，提高生產(chǎn)效率。各家企業(yè)在前期完全成本得到持續(xù)較大改善的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步提出了22年新的成本目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)降本措施，企業(yè)虧損和現(xiàn)金流情況有望得到持續(xù)改善。

　　我們認(rèn)為，年后豬價迅速開啟二次探底符合我們前期的判斷，再疊加當(dāng)前大宗農(nóng)產(chǎn)品全面漲價帶來的飼料價格大幅上漲，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖成本持續(xù)上升，這將進(jìn)一步放大行業(yè)虧損程度，養(yǎng)殖端現(xiàn)金流損耗將持續(xù)擴大。

　　我們認(rèn)為，在持續(xù)虧損和現(xiàn)金流損耗的背景下，今年上半年母豬產(chǎn)能開啟第二輪去化確實定性較強。并且我們判斷，與前期產(chǎn)能去化主要以三元和低效母豬為主不同，二輪去化將更多是養(yǎng)殖戶因現(xiàn)金流耗完而被迫“清盤”，因此產(chǎn)能去化的速度和幅度有望進(jìn)一步提升。預(yù)估后續(xù)存欄數(shù)據(jù)有望持續(xù)印證產(chǎn)能去化趨勢。而目前產(chǎn)能的持續(xù)調(diào)減將進(jìn)一步強化我們對22年開啟下一輪周期上漲的預(yù)期。

　　投資提議：當(dāng)前時點，我們?nèi)灾攸c推薦生豬養(yǎng)殖板塊。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段周期拐點預(yù)期逐步提升，板塊雖然已有較大漲幅，但從頭均市值維度仍處于底部區(qū)間。持續(xù)推薦關(guān)心成本控制具備明顯優(yōu)勢的養(yǎng)殖頭部企業(yè)，其次關(guān)心困境反轉(zhuǎn)和存在較大成本改善預(yù)期與出欄成長確定性的二線和小而美標(biāo)的，重點推薦溫氏股份、天康生物、大北農(nóng)等。

　　風(fēng)險提示：畜禽價格波動風(fēng)險，上市企業(yè)出欄量擴張不及預(yù)期，疫情風(fēng)險，企業(yè)成本控制不及預(yù)期等。