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貼地磚要普通水泥還是海螺水泥，海螺水泥怎么樣。

海螺水泥在過去搭上了基建和房地產(chǎn)的順風(fēng)車，業(yè)績一路高歌猛進，股價也隨之狂飆。自2020年8月份起，股價開始掉頭向下，大量資金出逃，除了“漲出來的風(fēng)險”，或許市場更多的擔(dān)憂來自海螺基本面的變化。

01生產(chǎn)成本提高導(dǎo)致毛利率下降

海螺水泥的主營業(yè)務(wù)為水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要用于房地產(chǎn)、鐵路、公路、機場、水利工程等大型基建項目。

受疫情影響，全球經(jīng)濟萎靡不振，2020年世界各主要經(jīng)濟體陸續(xù)出臺寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟發(fā)展，加上疫情后對煤炭等大宗商品的需求逐步增加，自2020年下半年以來，煤炭價格一路狂飆。而煤是水泥成本占比最大的部分，煤價瘋漲導(dǎo)致了公司的生產(chǎn)成本增幅較大，2021年半年報顯示，公司水泥和熟料營業(yè)成本474.79億元，同比上升18.5%。

在供給側(cè)改革的大環(huán)境下，能耗雙控和環(huán)保政策使得水泥的供應(yīng)逐漸減少，加上電力供應(yīng)不足，產(chǎn)能受限，水泥市場出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，水泥價格大幅上漲。

即使水泥價格在漲，但在2021年上半年，水泥價格漲幅低于煤炭價格漲幅，因此整體來看，公司的毛利率同比出現(xiàn)了下滑，公司2021年半年報顯示，公司綜合毛利率同比下降3.6個百分點，降幅11.5%。

毛利率下滑致使公司盈利能力下滑，2021年上半年公司核心利潤為177.7億元，同比下降11%，核心利潤率降幅為17.5%。

圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統(tǒng)

煤炭價格的上漲，使得整個行業(yè)的效益都隨之下降，2021年上半年水泥行業(yè)整體實現(xiàn)利潤730億元，同比下降7.2%。未來煤炭的價格還會持續(xù)堅挺么？申萬宏源研究所鋼鐵煤炭領(lǐng)域負責(zé)人孟文祥稱，預(yù)計2022年春季煤炭價格短期會小幅回調(diào)，但未來至少3-5年，國內(nèi)煤價會持續(xù)維持在1000元/噸以上，甚至維持在1500元/噸左右的水平。

如此看來，水泥行業(yè)的生產(chǎn)成本在近幾年都會維持在較高的水平，毛利率也會受到較大影響，海螺未來幾年的盈利能力或因煤炭價格而受限。

02“炒股專業(yè)戶”，現(xiàn)金流充足

最近幾年來，海螺水泥營收和利潤有了大幅的增長，造血能力較強。2016年公司歸母凈利潤為85.3億元，2020年歸母凈利潤就已經(jīng)達到了351.3億元，這樣的利潤增長下，股價大漲也是順其自然了。

數(shù)據(jù)來源：公司財報匯總

2021年上半年受生產(chǎn)成本提高的影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入122.97億元，同比減少22.65億元，但仍然是非常健康的。

圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統(tǒng)

2021年半年報顯示，公司當前在理財?shù)确矫娴默F(xiàn)金投資高達248億元，這在A股市場上是極少見的，足見其雄厚的家底，公司的現(xiàn)金流相當充裕。

圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統(tǒng)

今年三季度以來，海螺水泥耗資約5億元分批買入亞泰集團5%的股份，像這類的操作海螺做了不止一次了，美其名曰“戰(zhàn)略投資”。值得肯定的是，海螺在股市的投資還是很成功的。

2006年，海螺以9373.8萬收購巢東集團19.69%的股份，一年賺了4個“小目標”；2008年，在二級市場上投資收益為1220萬元；2017年，減持青松建化和冀東水泥獲利18.6億元。不得不說海螺水泥確實是“炒股專業(yè)戶”。

03得天獨厚的競爭優(yōu)勢

生產(chǎn)水泥的主要原料是石灰石，公司所處的長三角一帶擁有豐富的石灰石礦，公司的石灰石礦藏量約有150億噸。隨著環(huán)保政策的一步步深入，一些小型的石灰石礦已經(jīng)逐步關(guān)閉，對開采新礦的要求也愈加嚴格，公司的石灰石礦產(chǎn)資源必將越來越有價值。自有石灰石礦產(chǎn)使得公司的生產(chǎn)成本相比于同行更有優(yōu)勢，為公司發(fā)展和競爭奠定了堅實的基礎(chǔ)。

公司運輸線路依托于長江兩岸，水泥、熟料、骨料等建材的水路運輸成本要遠低于陸運，水路運輸成本大體上是公路運輸成本的20%。海螺水泥的水路運輸可達500公里，相比于內(nèi)陸的水泥企業(yè)，海螺的運輸成本具有較強的競爭力。公司也充分發(fā)揮了自身的地理優(yōu)勢，提出了“T型戰(zhàn)略”，最大限度的降低了公司的運輸成本。

海螺水泥除了有得天獨厚的地理優(yōu)勢，規(guī)模生產(chǎn)也是其競爭力較強的關(guān)鍵所在。當水泥生產(chǎn)的規(guī)模達到一定程度后，單位產(chǎn)量所消耗的煤和電會更少，單位產(chǎn)品的成本也就更低。較大的生產(chǎn)規(guī)模進一步加強了公司的競爭力。

規(guī)模較大是海螺現(xiàn)在的優(yōu)勢，但從規(guī)模擴張的角度來看，海螺水泥的生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)進入成熟期，產(chǎn)能提升空間已經(jīng)很小了。從歷年水泥產(chǎn)品的營業(yè)收入來看，公司從2016年到2019年水泥的營收增幅逐步減小，2020年水泥營收961.26億元，同比減少34.25億元。而水泥價格卻震蕩攀升，這說明公司產(chǎn)能布局趨于完善，大幅的規(guī)模擴張比較困難，加上國家對能耗的控制，未來公司的產(chǎn)能會趨于穩(wěn)定。

04有所減弱的周期性

過去水泥行業(yè)一直被人們當作周期性較強的行業(yè)，其周期性成因類似于豬周期，根本原因都是行業(yè)技術(shù)壁壘不高，參與生產(chǎn)較為容易。在行業(yè)景氣度較高的時候，大量廠商投入生產(chǎn)，導(dǎo)致供大于求，產(chǎn)品價格逐漸下降；當產(chǎn)品價格降到無利可圖時，一些廠商又逐漸退出生產(chǎn)，慢慢出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，產(chǎn)品價格又逐漸上升，如此往復(fù)形成周期。

但近年來，隨著能耗雙控和環(huán)保政策逐步深化，一些小型水泥廠商由于環(huán)保、能耗不達標，被迫停業(yè)，新的產(chǎn)能進入條件也更加嚴格。海螺水泥積極響應(yīng)國家政策，在環(huán)保能耗方面表現(xiàn)優(yōu)異，積極使用清潔能源，大力推進節(jié)能減排，來自環(huán)保政策的壓力不大。畢竟作為上市公司和頭部廠商，是供給側(cè)改革的最大受益者。

小廠商逐漸退出，新產(chǎn)能難以進入，如此下去水泥行業(yè)未來會慢慢形成壟斷的格局，行業(yè)整體的供給會更加穩(wěn)定。隨著產(chǎn)能逐漸集中，水泥的價格波動幅度將會收窄，公司在行業(yè)中的影響力會更強，周期性自然也會逐漸削弱。

05國內(nèi)需求日漸承壓，海外市場拓展緩慢

從國內(nèi)對水泥的需求來看，需求壓力日漸凸顯，房地產(chǎn)和基建行業(yè)大規(guī)模發(fā)展的黃金時期已經(jīng)過去。

房地產(chǎn)方面，雖然上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15%，但房地產(chǎn)大規(guī)模發(fā)展的紅利期已經(jīng)過去，炒房已成過去式，未來新增樓盤會大幅減少，房地產(chǎn)業(yè)長期向下的歷史性拐點已經(jīng)到來；從更長遠的視角來看，當下我國人口下降問題不容小覷，而房地產(chǎn)長期看人口，未來樓市慘淡是大概率事件。

基建方面，“十四五”規(guī)劃提出基建投資保持合理增長，加快補齊基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程等短板，推進新型城鎮(zhèn)化、交通水利等重大工程建設(shè)，加快交通強國，因此基建投資不會出現(xiàn)大幅的減少。2021年我國基建投資保持低速增長，對水泥的需求形成一定的支撐，但像過去十余年大搞基建的時代已經(jīng)過去了，很難吃到大塊增量蛋糕了。

從近年來的收入占比來看，公司海外市場的收入占比一直處在較低水平，所占份額都沒有超過2%，對公司利潤貢獻較少，海外市場的拓展進度比較緩慢。2021年上半年海外營收占比為1.66%，同比下降16.58%。

圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統(tǒng)

但好在公司一直積極在海外布局，公司目前已在印度尼西亞、柬埔寨、緬甸、老撾、烏茲別克斯坦等國家建有工廠，烏茲別克斯坦的卡爾希項目進入設(shè)備安裝階段，其它項目穩(wěn)步推進。海外市場是海螺未來的一大看點，但當前成效甚微。

結(jié)語：

海螺水泥過去趕上了大搞基建、大搞房地產(chǎn)的好時機，公司快速成長，市值也大幅增長。海螺本身的經(jīng)營狀況良好，行業(yè)地位也很高，也被投資者稱為“泥茅”。

但天下沒有不散的宴席，海螺水泥當下的基本面已經(jīng)不同往日。成本方面，中長期煤炭價格對海螺的生產(chǎn)成本不是很友善，會擠壓一部分利潤；規(guī)模方面，受能耗和環(huán)保政策影響，加之近年來快速擴張，產(chǎn)能提升空間受限，業(yè)績增速承壓；需求方面，未來房地產(chǎn)開發(fā)投資逐漸減少，基建增速也有限。

只有供給方面對海螺還算友好，未來新產(chǎn)能進入困難，落后產(chǎn)能逐漸退出，行業(yè)大概率會形成寡頭格局，海螺的產(chǎn)品定價權(quán)會提升。雖說需求有壓力，但行業(yè)整體的供給也會減少，水泥的價格不會低到哪去，近幾個月水泥價格持續(xù)大幅上漲，對業(yè)績也起到了提振作用。

“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”，這句話真實寫照了海螺的現(xiàn)狀。乍一看，這句話是在贊美海螺，從歷史發(fā)展來看海螺確實是一支好股票；但這句話也反映出海螺當下的規(guī)模確實夠大了，意味著未來取得較大突破的難度也越來越大。

投資的世界里，沒有永遠的躺贏，價值投資者也要經(jīng)常睜開眼睛看一看企業(yè)基本面是否已經(jīng)發(fā)生了變化，當初的投資邏輯是否還在。