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大家好！我是喵董。

湯臣倍健在膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑非直銷(xiāo)領(lǐng)域已然是龍頭，而在“膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑”這一舶來(lái)概念的行業(yè)中，在中國(guó)更為人熟知的則是安利紐崔萊，但是安利紐崔萊的銷(xiāo)售方式是直銷(xiāo)。湯臣倍健是創(chuàng)始人梁允超最大的愿望是在一長(zhǎng)串定語(yǔ)中去掉“非直銷(xiāo)”三個(gè)字，成為中國(guó)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

面對(duì)巨額的財(cái)富增長(zhǎng)，梁允超先生并未給予過(guò)多。而他強(qiáng)調(diào)的則是“誠(chéng)信比聰明更重要”。

這期我們就來(lái)分析一下保健龍頭湯臣倍健。

公司簡(jiǎn)介：

湯臣倍健創(chuàng)立于1995年10月，2002年系統(tǒng)地將膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑引入中國(guó)非直銷(xiāo)領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)二十余年精耕細(xì)作，公司通過(guò)持續(xù)打造與提升渠道力、產(chǎn)品力、品牌力、服務(wù)力等核心競(jìng)爭(zhēng)力， 不斷保持和擴(kuò)大公司的市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已成為中國(guó)保健品行業(yè)龍頭企業(yè)。2010年12月，公司在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

湯臣倍健充分整合國(guó)內(nèi)外相關(guān)資源，聚焦“新功能、新原料、新技術(shù)”的創(chuàng)新性研發(fā)。建立了全面、科學(xué)的膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充體系，包括：蛋白質(zhì)、維生素、礦物質(zhì)及其它功能性膳 食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品。除了提供高品質(zhì)的營(yíng)養(yǎng)品，湯臣倍健更解決人們的健康問(wèn)題和生命質(zhì)量的提升。

湯臣倍健是保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)，近十年來(lái)營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)到34%，排除2019年虧損， 2008~ 2018年的凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到53%，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。根據(jù)公司歷年來(lái)業(yè)績(jī)的波動(dòng)情況，我們將公司的發(fā)展分為三個(gè)階段展開(kāi)回溯：

第一階段：定位基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，另辟蹊徑發(fā)力經(jīng)銷(xiāo)。

2002 ~2012年：2002年月28日，公司董事長(zhǎng)梁允超以70.38萬(wàn)元收購(gòu)廣州佰健69.68%的股份，并且注冊(cè)了“倍健” 等品牌，開(kāi)始研發(fā)與銷(xiāo)售膳食補(bǔ)充劑。保健品市場(chǎng)發(fā)展早期，品牌多以直銷(xiāo)渠道為主， 直銷(xiāo)領(lǐng)域市場(chǎng)快速擴(kuò)張。

但公司主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商在藥店、商超等渠道集中鋪貨，將非直銷(xiāo)領(lǐng)域作為公司的主要戰(zhàn)場(chǎng)。 2010年10月公司完成了上市，其中營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化就是募資計(jì)劃中的重點(diǎn)投建項(xiàng)目之一。到了2012年末，渠道管理進(jìn)一步精細(xì)化，疊加代言人姚明帶來(lái)的明星效應(yīng)，公司的藥店終端已從發(fā)展初期的3000余個(gè)擴(kuò)張至30000個(gè)以上，公司產(chǎn)品成功打入96 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店和41家全國(guó)百?gòu)?qiáng)商業(yè)超市，初步奠定了公司藥店保健品龍頭的地位。公司也率先落成行業(yè)內(nèi)首個(gè)“透明工廠”，意在樹(shù)立行業(yè)內(nèi)健康安全、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的標(biāo)桿。

第二階段：加大品牌建設(shè)力度，多重因素?cái)U(kuò)張受阻。

2013~ 2016年：2013年起，公司主張業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)由渠道驅(qū)動(dòng)向品牌渠道過(guò)度，先后與湖南衛(wèi)視等各大主流電視媒體合作，以冠名、特約贊助等多種形式進(jìn)行密集的品牌推廣。但保健品行業(yè)先后發(fā)生“螺旋藻鉛”、 “毒膠囊”等多起負(fù)面事件，社會(huì)對(duì)保健品的信賴度有所下滑。

公司面對(duì)行業(yè)壓力，計(jì)劃通過(guò)拓展單品、業(yè)務(wù)延伸來(lái)開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)，推出了中藥材產(chǎn)品“無(wú)限能”、運(yùn)動(dòng)系列“健樂(lè)多”等新品，并積極拓展?fàn)I養(yǎng)管理、掌上醫(yī)院、基因檢測(cè)等新業(yè)務(wù)； 在渠道方面，公司堅(jiān)定推進(jìn)精細(xì)化管理，一方面改變終端考核標(biāo)準(zhǔn)，以單店收益的提升為主要指標(biāo)，不再網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目的大幅擴(kuò)張為第一要義；另一方面，充實(shí)線下渠道的服 務(wù)功能，2011年啟動(dòng)的“健康快車(chē)”項(xiàng)目為消費(fèi)者提供健康檢測(cè)和營(yíng)養(yǎng)咨詢服務(wù)，以提升消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)可度。

但最終銷(xiāo)售仍受到行業(yè)負(fù)面消息的影響，營(yíng)收增幅下滑明顯； 同時(shí)公司新品類(lèi)以及“大健康”延伸業(yè)務(wù)收效也未及預(yù)期。此外，海外保健品品牌通過(guò)海淘渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的視野，對(duì)以線下藥店為主要渠道的湯臣倍健造成沖擊，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹉攴啪彛?2016 年凈利潤(rùn)同比下滑。

第三階段：“大單品電商”戰(zhàn)略，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)高增。

2017年至今：面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，公司立即調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略：

（1）啟動(dòng)“大單品”戰(zhàn)略。公司選定的單品將針對(duì)特定 的保健品消費(fèi)人群，打造的目的在于通過(guò)滿足差異化的需求以保證客戶粘性，提升推廣營(yíng)銷(xiāo)的工作效率，最終通過(guò)各單品的接替成長(zhǎng)來(lái)拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)品體系的銷(xiāo)售。

（2）電商品牌化。為應(yīng)對(duì)消費(fèi)習(xí)慣的改變，公司專門(mén)成立電商部門(mén)以負(fù)責(zé)線上產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)推廣，除 了“湯臣倍健”主品牌的全線供貨以外，公司推出迎合年輕人、健身愛(ài)好者等消費(fèi)者的線上專供產(chǎn)品。

（3）加碼跨境電商業(yè)務(wù)。公司與NBYT設(shè)立合資公司，NBYT向合資公司健之寶注入“自然之寶”與“美瑞克斯”兩大品牌，湯臣倍健則協(xié)助品牌進(jìn)駐國(guó)內(nèi)線下渠道。兩大品牌產(chǎn)品覆蓋較廣，此前通過(guò)電商渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，已具備一定的知名度，公司可通過(guò)此次合作豐富自身的產(chǎn)品矩陣、擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋人群，也可進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)線上業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。三大戰(zhàn)略成效明顯， 2017 年公司營(yíng)收業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)高增，大單品“健力多” 銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn) 160% 的增長(zhǎng)，公司將“健視佳”、“l(fā)ife space 益生菌”納入后續(xù)大單品行列； 湯臣倍健也超過(guò)海外品牌 Swiss 成為線上保健品龍頭；健之寶發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，梁允超先生持股比例達(dá)44.95%，為公司董事長(zhǎng)，同時(shí)也是公司控股股東和實(shí)際控制人，其他股東持股比例均未超過(guò)4%，股權(quán)結(jié)構(gòu)且相對(duì)集中。

我們的分析將分為四個(gè)步驟:

一，湯臣倍健在行業(yè)的現(xiàn)狀，競(jìng)爭(zhēng)格局及企業(yè)護(hù)城河

需求拉動(dòng)保健品消費(fèi)，市場(chǎng)空間廣闊。

根據(jù) iimedia 統(tǒng)計(jì)，2013-2019年間，我國(guó)保健品市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，從2013 年的 993 億增長(zhǎng)到 2019年的2227億，同比增速保持在10%-15%， 復(fù)合增長(zhǎng)率為 14.25%。2016 年由于多項(xiàng)保健品相關(guān)政策的出臺(tái)以及雙軌制正式啟動(dòng)，導(dǎo)致保健品市場(chǎng)管理趨嚴(yán)，市場(chǎng)同比增速放緩，但隨后恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2019年我國(guó)保健品市場(chǎng)需求旺盛，規(guī)模已達(dá)到2227億，同比增長(zhǎng)18%。2013-2018 年間，保健品市場(chǎng)同比增速與全國(guó)人均醫(yī)療保健支出同比增速保持一致，但受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，2019 年人均醫(yī)療保健支出同比增速為13%，低于保健品市場(chǎng)規(guī)模增速5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)下行期間， 保健品市場(chǎng)依舊需求旺盛，但國(guó)內(nèi)保健品的生產(chǎn)并不能滿足消費(fèi)者多樣化的需求。

隨著老齡化的加劇及人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出提高，保健品市場(chǎng)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó) 65 歲及以上人口數(shù)達(dá)到1.76 億人，占總?cè)丝诒壤秊?2.6%，而 60及以上人口數(shù)達(dá) 2.5 億，占總?cè)丝?18.1%。社會(huì)老齡化的加劇對(duì)保健品行業(yè)意味著巨大的市場(chǎng)空間，將成為保健品需求增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。2013年以來(lái)，醫(yī)療保健消費(fèi)支出持續(xù)增長(zhǎng)，且農(nóng)村居民醫(yī)藥保健消費(fèi)支出同比增速逐漸高于城鎮(zhèn)居民，醫(yī)療保健市場(chǎng)出現(xiàn)下沉現(xiàn)象。

而對(duì)比美國(guó)保健品行業(yè)近80%的滲透率，我國(guó)各年齡段中保健品滲透程度并不高， 2018年僅為20%左右，且以中老年人消費(fèi)為主，人均保健品消費(fèi)量仍有較大的提升空間。

另外，隨著注冊(cè)備案雙軌制日益完善和行業(yè)審批效率提升，監(jiān)管愈嚴(yán)。《保健食品注冊(cè)與備案管理辦法》規(guī)定，使用保健食品原料目錄內(nèi)規(guī)定的原料及用量生產(chǎn)的保健食品按備案管理，意味著這類(lèi)產(chǎn)品無(wú)需耗費(fèi)大量時(shí)間走注冊(cè)流程。出臺(tái)的《保健食品注冊(cè)與備案管理辦法》《保健食品標(biāo)注警示用語(yǔ)指南》，進(jìn)一步健全行業(yè)監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

我國(guó)的保健品市場(chǎng)容量在全球位居前列，但市場(chǎng)較為分散。2000年以前，我國(guó)保健品行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，與藥品相比注冊(cè)審批時(shí)間短，臨床試驗(yàn)難度低，且產(chǎn)品溢價(jià)高，吸引了大量藥企和食品企業(yè)介入，導(dǎo)致行業(yè)集中度一直偏低。隨著 2000年國(guó)家開(kāi)始整頓保健品行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)呈下降態(tài)勢(shì)，但鑒于保健品涉及的種類(lèi)繁多且分散，產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)入門(mén)檻低， 此時(shí)行業(yè)集中度依然不高。另外，國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)借跨境電商等方式與國(guó)內(nèi)品牌在線上渠道競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步降低行業(yè)集中度。

以維生素和膳食補(bǔ)充劑這一品類(lèi)為例，由于生產(chǎn)門(mén)檻并不高， CR3僅為24.8%。湯臣倍健2019年市占率超過(guò)無(wú)限極成為行業(yè)第一，為 9.9%，尚不到10%。近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)對(duì)保健品行業(yè)亂象多番整頓，大量違規(guī)企業(yè)逐漸退出，市場(chǎng)向湯臣倍健這類(lèi)擁有正規(guī)銷(xiāo)售批文的優(yōu)質(zhì)企業(yè)加速集中。

權(quán)健引發(fā)百日行動(dòng)，保健行業(yè)迎來(lái)嚴(yán)管。 2018年底，權(quán)健事件爆發(fā)，保健品企業(yè)口碑遭受較大的惡性影響，價(jià)格虛高、傳銷(xiāo)模式、虛假宣傳等亂象叢生的行業(yè)現(xiàn)狀也暴露于公眾眼前。2019年初，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局等13個(gè)部門(mén)聯(lián)合下發(fā)《聯(lián)合整治“保健”市場(chǎng)亂象百日行動(dòng)方案》，決定自 2019 年 1月8日起集中開(kāi)展為期100天的聯(lián)合整治“保健”市場(chǎng)亂象百日行動(dòng)，打擊保健食品生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷(xiāo)企業(yè)的虛假宣傳行為。百日行動(dòng)對(duì)直銷(xiāo)渠道的影響較大，相關(guān)部分暫停發(fā)放直銷(xiāo)牌照，權(quán)健、華林兩家企業(yè)被取締，直銷(xiāo)企業(yè)數(shù)量和備案產(chǎn)品數(shù)量驟減。

醫(yī)保電商均受管制，頭部企業(yè)突圍可期。百日行動(dòng)拉開(kāi)了相關(guān)部門(mén)對(duì)保健品行業(yè)整頓的序幕，各渠道對(duì)保健品業(yè)新的管理規(guī)范出臺(tái)：

（1）醫(yī)保政策調(diào)整。 2018 年底國(guó)家醫(yī) 保局正式出臺(tái)文件命令禁止居民使用醫(yī)?？ㄔ谒幍曩?gòu)買(mǎi)非醫(yī)療用品的行為， 2019 年全國(guó) 各地推進(jìn)政策落實(shí)，保健品在藥店渠道的流通一時(shí)受阻。

（2）新電商法頒布。新電商法 不僅規(guī)定所有電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)者均需備案和依法納稅，采取不合規(guī)方式代購(gòu)海外保健品的 經(jīng)營(yíng)者退出市場(chǎng)，線上渠道的保健品銷(xiāo)售受到?jīng)_擊。保健品行業(yè)管制趨嚴(yán)短期內(nèi)對(duì)行業(yè)造成一定的負(fù)面影響，但是長(zhǎng)期來(lái)看，嚴(yán)厲的整頓會(huì)讓不合規(guī)的銷(xiāo)售個(gè)體退出市場(chǎng)，肅清市場(chǎng)風(fēng)氣。對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)企業(yè)而言，恰好可以把握此次機(jī)會(huì)提升市場(chǎng)份額與影響力。而終端消費(fèi)者在相關(guān)部門(mén)的引導(dǎo)下，也會(huì)更加傾向于選擇品牌力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。

企業(yè)護(hù)城河

無(wú)形資產(chǎn)（品牌優(yōu)勢(shì)）

公司每年將銷(xiāo)售收入的一定比例用于品牌推廣,正逐步實(shí)現(xiàn)由渠道驅(qū)動(dòng)向品牌驅(qū)動(dòng)、由渠道品牌向大眾知名品牌的過(guò)渡。2018年,公司正式啟用了全新品牌主張一—"23國(guó)營(yíng)養(yǎng),為1個(gè)更好的你”,打造全新的國(guó)際品牌視覺(jué)形象,呈現(xiàn)品牌的國(guó)際化、時(shí)尚化特征。同時(shí),依托電商品牌化戰(zhàn)略的實(shí)施,承擔(dān)湯臣倍健在年輕消費(fèi)者中的品牌塑造責(zé)任,打造品牌的年輕化和時(shí)尚化。此外,公司通過(guò)外延并購(gòu)海外品牌,與內(nèi)部孵化品牌形成豐富的品牌矩陣,各品牌在品牌定位、面向的消費(fèi)人群及其需求上形成良好的互補(bǔ)性,高效提升品牌價(jià)值。

專利及專利使用權(quán)

截至2019年12月31日,公司及子公司共擁有199項(xiàng)專利權(quán),報(bào)告期內(nèi)新增38項(xiàng);因淘汰舊產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)專利導(dǎo)致失效21項(xiàng),對(duì)公司經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成影響。

規(guī)模（渠道優(yōu)勢(shì)）

經(jīng)銷(xiāo)裂變蓄力單品，進(jìn)軍電商打造矩陣

藥店渠道管制趨嚴(yán)，經(jīng)銷(xiāo)裂變打破瓶頸。公司藥店渠道多年耕耘壁壘深厚，但從政策形勢(shì)來(lái)看，未來(lái)違規(guī)企業(yè)出清、醫(yī)保政策收緊的趨勢(shì)不會(huì)改變，藥店的VDS（膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑）保健品零售額也在逐年下滑。湯臣倍健2019年國(guó)內(nèi)線下渠道VDS增速為19.9%，盡管大幅超越行業(yè)，但行業(yè)壓力下公司必須尋求突圍之路。2020年，公司推出千家經(jīng)銷(xiāo)商裂變計(jì)劃：配合多品種共同推進(jìn)的戰(zhàn)略，在VDS業(yè)務(wù)中針對(duì)湯臣倍健主品牌、“健力多”、 “Life space”系列建立三個(gè)完全獨(dú)立的經(jīng)銷(xiāo)商體系。經(jīng)銷(xiāo)商的新增以原有經(jīng)銷(xiāo)商裂變?yōu)橹?，將原本以省?jí)為單位的經(jīng)銷(xiāo)商體系裂變?yōu)橐缘丶?jí)市為單位，未達(dá)到裂變標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)域?qū)⒄心夹陆?jīng)銷(xiāo)商。

新增經(jīng)銷(xiāo)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，推廣新品動(dòng)力強(qiáng)勁。公司之前主推的單品數(shù)量較少，且經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的市場(chǎng)投入，經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)率豐厚穩(wěn)定，因此老經(jīng)銷(xiāo)商再去推廣培育新品的動(dòng)力并不強(qiáng)。裂變計(jì)劃的投入將為經(jīng)銷(xiāo)商體系注入更多的動(dòng)力：

一方面，將原經(jīng)銷(xiāo)商體系按品類(lèi)拆分，可以防止老經(jīng)銷(xiāo)商體系的資源側(cè)重，每個(gè)經(jīng)銷(xiāo)單元目標(biāo)明晰；

另一方面，裂變后經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模將大幅擴(kuò)張，并且渠道管理更加扁平細(xì)化，渠道精耕有利于提升藥店保健品的單店收入，公司向商超、母嬰店等新渠道的滲透也會(huì)更加深入。公司目前擁有80家經(jīng)銷(xiāo)商，截至2020年7月已裂變至700 家左右，裂變進(jìn)程仍在推進(jìn)。公司也會(huì)輔以嚴(yán)格的銷(xiāo)售政策和考核標(biāo)準(zhǔn)，并加強(qiáng)培訓(xùn)與支持，全力提升新經(jīng)銷(xiāo)商的管理運(yùn)營(yíng)能力。

線上：進(jìn)軍電商面向年輕態(tài)，增資經(jīng)銷(xiāo)打通產(chǎn)業(yè)鏈 電商品牌化之路，打造年輕時(shí)尚品牌價(jià)值。 2017年公司提出電商品牌化戰(zhàn)略，發(fā)力跨境電商渠道。電商品牌化戰(zhàn)略即復(fù)制線下的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)到線上，推出線上專供產(chǎn)品，加大費(fèi)用投放力度，打造湯臣倍健品牌在保健品線上渠道中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

公司旗下運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)細(xì)分品牌“健樂(lè)多”及合資品牌“自然之寶”和“美瑞克斯”等共同發(fā)力，切入線上保健品的細(xì)分領(lǐng)域，搶占份額。 2018 年公司開(kāi)啟電商品牌化 2.0 戰(zhàn)略，針對(duì)年 輕群體打造線上品牌矩陣，如 EP、IWOW 系列。兩重策略下公司線上渠道發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，2018年公司線上渠道扣除健之寶業(yè)務(wù)后收入同比增長(zhǎng)45%以上，規(guī)模占境內(nèi)總營(yíng)收兩成左右。2019年電商品牌化3.0拉開(kāi)序幕，持續(xù)推進(jìn)品牌年輕化進(jìn)程，并拓展社交電商、內(nèi)容電商等其他領(lǐng)域，發(fā)掘更多的消費(fèi)群體，啟動(dòng)了獨(dú)立品牌代言體系。但由于行業(yè)壓力、電商政策變化、線上競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，2019年線上渠道同比增速下滑至 。

二， 財(cái)報(bào)分析

1，總資產(chǎn)——成長(zhǎng)能力

通過(guò)上圖來(lái)看湯臣倍健的增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的。2018年增長(zhǎng)率達(dá)到60.14%主要是并購(gòu) LSG 帶來(lái)的的商標(biāo)品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)和客戶關(guān)系增加了無(wú)形資產(chǎn),以及并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)。

2019年總資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)14.91%,主要為商譽(yù)減值。考慮到未來(lái) LSG 合并整合效果不及預(yù)期,可能還會(huì)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2，資產(chǎn)負(fù)債率

從上圖看出湯臣倍健近5年資產(chǎn)負(fù)債率總體均在30%以下,負(fù)債主要為應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)和其他應(yīng)付款,經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守,償債風(fēng)險(xiǎn)很小。

3，現(xiàn)金流——造血能力

通過(guò)上圖看出湯臣倍健近五年的現(xiàn)金流量?jī)纛~保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖然對(duì)LSG的收購(gòu)有些失誤但對(duì)湯臣倍健的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的影響不是很大，造血能力依然很不錯(cuò)！

4，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率

凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率是衡量公司凈利潤(rùn)含金量的重要指標(biāo)，從上圖看出除了2019年，湯臣倍健四年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率都大于100%。2019年凈利潤(rùn)為負(fù)主要是當(dāng)年計(jì)提商譽(yù)減值損失造成的,如不考慮因合并 LSG 形成的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提減值的情況下，凈利潤(rùn)可以達(dá)到10億以上，總體來(lái)看湯臣倍健的說(shuō)明公司的銷(xiāo)售回款能力及盈利能力比較強(qiáng)，利潤(rùn)質(zhì)量很高。

5，凈資產(chǎn)收益率ROE

凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時(shí)反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)的效率。一般來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率在15%以上為佳。

從上圖看湯臣倍健出除了2019年ROE總體保持在11%以上且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年為負(fù),主要是當(dāng)年計(jì)提資產(chǎn)減值損失造成歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為負(fù),在未對(duì)因合并 LSG 形成的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提減值的情況下,公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.46億元。整體看湯臣倍健的盈利能力較好。

6，毛利率

一般情況下毛利率大于40%的公司有核心競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。湯臣倍健近五年的毛利率均大于60%，說(shuō)明湯臣倍健的盈利能力很強(qiáng)。

7，分紅

湯臣倍健自上市以來(lái)累計(jì)分紅11次，累計(jì)分紅金額為47.02億元。且分紅率在60%~70%之間，對(duì)股東很不錯(cuò)！

三，企業(yè)估值

1，合理市盈率

湯臣倍健擁有品牌優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)兩項(xiàng)護(hù)城河且比較堅(jiān)固。目前是我國(guó)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的龍頭公司，旗下產(chǎn)品較多。在經(jīng)歷了LSG商譽(yù)減值，醫(yī)保支付政策調(diào)整之后，公司風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清。隨著老齡化的加劇，人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出提高以及消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)，保健品市場(chǎng)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。結(jié)合湯臣倍健近十年的歷史市盈率，給出25倍的合理市盈率。

2，凈利潤(rùn)增速分析（參考過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)率和公司下一年盈利預(yù)測(cè)）

公式：合理的市值=合理的利潤(rùn)×PE（市盈率）

通過(guò)計(jì)算得出湯臣倍健最近5年的凈利潤(rùn)復(fù)合年化收益率為29.91%，我們保守以20%的復(fù)合增速來(lái)計(jì)算未來(lái)三年湯臣倍健的合理市值：

目前湯臣倍健的總市值為447.18億。這段時(shí)間湯臣倍健股價(jià)跌的還是比較厲害，對(duì)于投資者或許有好機(jī)會(huì)。

我們先制定投資標(biāo)準(zhǔn)，控制一個(gè)好倉(cāng)位，圍繞這個(gè)好倉(cāng)位再結(jié)合自己實(shí)際情況和行情來(lái)建倉(cāng)，建倉(cāng)之后再計(jì)算一個(gè)好周期！并不是說(shuō)制定投資標(biāo)準(zhǔn)是多少就按多少去買(mǎi)賣(mài)。

我們想獲得預(yù)期中的收益，通過(guò)計(jì)算，好價(jià)格來(lái)了的時(shí)候我們就可以知道。

安全邊際思想仍是巴菲特投資體系最重要的基石，或者說(shuō)安全邊際是整個(gè)價(jià)值投資體系的核心和基石。

投資估值：744.14×60%=446億（60%是為了擴(kuò)大安全邊際）

再好的公司，如果你不管價(jià)格就買(mǎi)入，也可能是虧錢(qián)的。只要我們留出容錯(cuò)空間，從而就可以大大降低風(fēng)險(xiǎn)。

四，總結(jié):

優(yōu)勢(shì)

1、保健龍頭多年積淀，研發(fā)品牌壁壘深厚。

2、保健行業(yè)空間廣闊，電商加速行業(yè)發(fā)展，政策收緊市場(chǎng)集中。

3、風(fēng)險(xiǎn)出清，“4 2 1”戰(zhàn)略激活湯臣倍健。

2020年Life Space拿下藍(lán)帽子開(kāi)始快速鋪貨，公司推出“4 2 1”多品種市場(chǎng)策略，即四大單品，兩大形象產(chǎn)品，一大明星產(chǎn)品，以單品帶動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，在多條產(chǎn)品線上齊頭并進(jìn)， “健力多”已打造成規(guī)模過(guò)10億的大單品，后續(xù)產(chǎn)品仍在培育中。

4、對(duì)標(biāo)美日，國(guó)內(nèi)保健品需求加速釋放。

我國(guó)保健品在各年齡段的滲透率 以及人均醫(yī)療支出相較美國(guó)仍有很大空間。我國(guó)當(dāng)前的人口結(jié)構(gòu)與日本 1990年之后的人口結(jié)構(gòu)類(lèi)似，人口老齡化將催化保健品需求。

5、公司財(cái)務(wù)狀況情況良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。

食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

收購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。

產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。

以上就是對(duì)湯臣倍健的簡(jiǎn)單分析。

本文僅供參考，不作任何投資依據(jù)！

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